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兴业研究信用观察周报（第49期）总结

一、外部评级机构评级行动

1. 外部评级调整

本期共发生15项评级调整，涉及11家海航系主体及3家华夏幸福相关主体，其中航新科技由AA-下调至A+，展望下调至负面。

海航系主体

• 海航集团：由上海新世纪评级机构由AA-/稳定调降至BB/负面。
• 海航资本：由联合资信和中证鹏元分别由AA-/负面调降至BB/负面。
• 海航航空：由上海新世纪由AA-/负面调降至BB/负面。
• 海航机场集团：由东方金诚由AA+/稳定调降至A-/负面。
• 海航基础产业：由上海新世纪由A/稳定调降至BB/负面。
• 海航控股：由中诚信国际和上海新世纪分别由AA-/调降至BB/负面。
• 三亚凤凰机场：由东方金诚由AA+/稳定调降至A-/负面。
• 天津航空：由上海新世纪由AA-/负面调降至BB/负面。
• 祥鹏航空：由联合资信由AA-/负面调降至BB/负面。
• 海航国际：由大公国际由AA/稳定调降至BB/负面。
• 渤海租赁：由联合资信和东方金诚分别由AAA/稳定调降至AA/负面和A/负面。

核心观点：海航系主体的评级下调主要源于流动性风险和经营性风险的共振，集团层面已启动破产重整，但子公司尚未有明确风险处置方案，后续将根据业务情况采取不同方式化解债务。

华夏幸福及相关主体

• 华夏幸福：由中诚信国际、大公国际等机构由AA+/稳定调降至A-/负面。
• 华夏控股：由东方金诚由AAA/稳定调降至A/负面。
• 九通基业：由中诚信国际由AA-/-调降至A-/-。

核心观点：华夏幸福及子公司出现债务逾期，流动性紧张，债务化解方案存在较大不确定性，债券违约风险较高。

航新科技

• 航新科技：由上海新世纪由AA-/稳定调降至A+/负面。

核心观点：受疫情影响，公司业绩大幅下滑，权益资本减少，债务偿付压力加大。

2. 外部评级关注

本期共有7项重要评级关注行动，包括经营事项和负面事项。

经营事项

• 辽宁港口股份有限公司：更名为辽宁港口股份有限公司，拟换股吸收合并营口港务股份有限公司，整合完成后将提升区域竞争力。
• 江苏大丰海港控股集团有限公司：实控人由大丰区人民政府变更为盐城市人民政府，股权划转后需关注外部支持变化。

负面事项

• 湖南电广传媒：2020年净利润亏损13-19亿元，主要受子公司亏损及疫情影响。
• 远东智慧能源：2020年净利润亏损1.41-1.70亿元，主要因并购标的减值及业务亏损。
• 春秋航空：2020年净利润亏损5.38-6.29亿元，主要因疫情冲击，但经营表现优于行业。
• 华闻传媒：2020年净利润亏损15-19.5亿元，主要因子公司亏损及商誉减值。
• 中金环境：2020年净利润亏损16.8-19.8亿元，主要因并购商誉减值及资产减值。

核心观点：上述企业均面临较大的财务压力和经营风险，需关注其后续业绩修复及债务处置情况。

二、一级市场发行回顾

1. 发行概况

• 发行规模：本期非金融企业信用债发行规模为2,601.55亿元，同比下滑24.75%。
• 净融资规模：为1,329.30亿元，同比下滑17.66%。
• 券种结构：超短融发行占比升至40%，私募债券发行占比回落至27.8%，其余券种变化不大。

2. 行业分布

• 城投及投资平台：发行规模最大，达1,513.2亿元，占比58.2%。
• 交运：发行规模217亿元，占比8.3%。
• 电力：发行规模206亿元，占比7.9%。
• 化工：发行规模175亿元，占比6.7%，本期发行规模上升。
• 非银金融：发行规模141.5亿元，占比5.4%。

核心观点：城投类发行占比显著上升，交运、电力、非银金融发行规模均有所下降，化工行业发行规模小幅上升。

3. 发行利率

• 城投债：发行利率中位数为15.14%，主要受私募债发行热度影响，江苏省为主要发行省份。
• 交运债：平均票面利率为3.92%，发行利率最高为江苏大丰海港控股集团发行的“21大丰海港SCP001”，票面利率为6.5%。
• 电力债：平均票面利率为3.29%。
• 化工债：平均票面利率较高，恒逸集团发行的3年期公司债利率为7.5%。
• 非银金融债：平均票面利率为3.66%。

核心观点：城投债利率较高，交运及电力行业整体利率较低，化工行业利率仍维持偏高水平。

三、关键信息汇总

• 评级调整：海航系11家、华夏幸福相关3家、航新科技1家共15项评级调整。
• 评级关注：7项重要关注，涉及辽宁港口、江苏大丰海港、湖南电广传媒、远东智慧能源、春秋航空、华闻传媒、中金环境。
• 发行规模：本期发行2,601.55亿元，净融资1,329.30亿元，较上期均有所下滑。
• 行业分布：城投发行占比最高，达58.2%，交运、电力、非银金融次之。
• 券种结构：超短融占比提升，私募债占比下降。
• 发行利率：城投债利率偏高，交运及电力行业利率较低，化工行业利率维持高位。

四、主要观点

• 海航系主体债务风险凸显，集团层面已启动破产重整，子公司后续可能采取不同方式化解债务。
• 华夏幸福及其子公司面临较大的流动性风险和债务违约可能性，需关注其债务重组进展。
• 航新科技受疫情影响，业绩下滑，信用展望转为负面。
• 东北港口整合持续推进，辽宁港口股份有限公司更名为辽宁港口股份有限公司，整合完成后或提升区域竞争力。
• 江苏大丰海港控股集团实控人变更，需关注其后续融资及经营状况。
• 湖南电广传媒、远东智慧能源、春秋航空、华闻传媒、中金环境等企业均面临较大业绩亏损及信用风险，需关注其经营恢复及债务处置情况。
• 城投债发行规模大幅上升，利率偏高，显示地方融资需求仍在。
• 交运及电力行业发行利率较低，但部分企业仍面临较大偿债压力。
• 化工行业发行规模上升，利率维持较高水平，行业仍具一定融资难度。

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