20260807-申万宏源-_月度前瞻_系列专题之十三_7月经济_短期扰动加剧_13页_1mb

2026年7月经济分析总结

核心内容概述

2026年7月，中国经济面临短期扰动，主要来自油价反复和极端天气频发。尽管短期因素对经济修复节奏产生一定影响，但部分中期拖累因素有所缓解，预计下半年经济将温和修复。本报告从通胀效应、需求修复节奏、生产影响三个方面进行分析。

一问：短期扰动的通胀效应几何？

主要观点

• 油价反复：7月国际油价在美伊局势影响下波动较大，从100美元/桶回落至80美元/桶附近。
• 极端天气：国内受强厄尔尼诺影响，7月有3个台风登陆，川渝、长江中下游等地持续高温，但未对农业价格造成显著影响。
• PPI回落：7月PPI或回落至3.6%，主要受油价调整和大宗价格偏弱影响，而中下游价格因高油价加速“产量出清”和AI通胀支撑呈现相对韧性。
• CPI回落：7月CPI或回落至0.5%，主要受油价回落对成品油CPI和核心商品CPI的约束，而非极端天气影响。

关键信息

• 国内极端天气集中于华南、东北、西南，非农业大省，对蔬菜、水果价格影响有限。
• 猪肉零售价环比上涨2.2%，主要因前期生猪存栏减少，与天气无关。
• 油价回落通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”路径抑制CPI上涨。

二问：上述因素如何扰动需求修复节奏？

主要观点

• 出口保持高位：受AI景气、美国库存周期及出口份额替代支撑，7月出口维持在23.9%的较高增速，尽管台风天气对港口货运量造成短期扰动。
• 消费修复受阻：高温洪涝等天气干扰人流出行，叠加企业消费偏弱，7月社零增速或持平于1%。
• 投资继续磨底：极端天气影响施工进度，叠加“缺资金”等约束，7月投资累计同比或为-5.4%。

关键信息

• 社零走弱更多由社会集团消费拖累，居民消费虽稳定但受天气影响明显。
• 企业主动压降费用，对消费形成压制。
• 高温暴雨影响室外施工，基建地产投资相对更弱。
• 专项债规模回落滞后约束投资，但8月后有望边际改善。

三问：对生产有何影响？

主要观点

• 极端天气影响有限：尽管7月制造业PMI回落至49.2%，但影响幅度相对有限，高频数据亦显示生产韧性。
• 高油价冲击供给：石化链综合开工率同比回落2.1个百分点至-6.8%，PTA、涤纶长丝开工率分别回落至-21.7%、-18%，显示高油价对供给的持续冲击。
• 工业热力指数回落：7月申万工业热力指数回落至-1.1%，工业增加值或小幅回落至4.8%。

关键信息

• 消费品行业PMI回落最大，而装备制造业、高技术制造业受影响较小。
• 公路货运量当月同比小幅回升，高炉开工率回落幅度有限。
• 高油价导致石化链开工率处于历史低位，供给冲击持续。

展望后续

• 短期扰动：油价和极端天气对经济修复节奏构成扰动，但影响有限。
• 中期改善：AI革命、出口份额替代及美国库存周期等中期逻辑继续支撑经济。
• 经济温和修复：预计下半年经济将温和修复，出口维持高景气，投资、消费逐步改善。

风险提示

1. 油价超预期变化
2. 外部形势变化（如地缘政治）
3. 政策落地速度不及预期

图表目录（摘要）

• 图1：6-7月国际原油价格“先下后上”
• 图2：霍尔木兹海峡航运风险反复
• 图3：7月国内极端天气频发
• 图4：7月煤价有所回落
• 图5：7月钢价有所回落
• 图6：石化链中下游供给仍在低位
• 图7：石化链就业与企业数量增速明显下降
• 图8：7月PPI同比或回落至3.6%左右
• 图9：蔬菜价格未出现超季节性上行
• 图10：猪肉价格小幅回升
• 图11：油价、AI需求影响PPI，影响核心商品CPI
• 图12：AI领域价格持续上行
• 图13：7月CPI同比或在0.5%左右
• 图14：7月内外贸港口货运量大幅回落
• 图15：7月出口链生产有所回落
• 图16：美国消费品进口与消费需求脱钩
• 图17：AI景气对出口的支撑较大
• 图18：社零走弱更多源于社会集团
• 图19：社会集团消费增速回落幅度大于居民
• 图20：企业主动压降费用，约束消费
• 图21：7月全国人流出行强度明显走低
• 图22：5月项目投资用专项债仍在回落
• 图23：化债超发问题边际改善
• 图24：前期企业盈利已在回升
• 图25：前期非高耗能行业利润增速改善
• 图26：7月制造业PMI有所回落
• 图27：7月装备制造业、高耗能PMI回落较小
• 图28：7月公路货运量小幅回升
• 图29：7月高炉开工率回落幅度有限
• 图30：7月石化链综合开工率位于历史低位
• 图31：7月PTA开工率仍在低位
• 图32：7月申万工业热力指数小幅回落
• 图33：7月申万工业热力指数进一步下滑
• 图34：7月申万经济热力指数回落
• 图35：7月申万经济热力指数在历史低位
• 图36：主要经济指标同比及预测

信息披露

• 研究支持：耿佩璇
• 联系人：屠强
• 机构销售团队联系人：华东团队茅炯、华北团队肖霞、华南团队王维宇、华北创新团队潘烨明、华东创新团队朱晓艺
• 投资评级：
  • 证券：买入、增持、中性、减持
  • 行业：看好、中性、看淡
• 基准指数：沪深300、恒生中国企业指数、纳斯达克指数
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