20171120-华创证券-汽车2018年度投资策略_商用车的整车集团化_寻找新能源汽车领域的核心资产_17页_1mb

居高望远：2018年华创证券年度投资策略会总结

核心内容概述

2018年华创证券年度投资策略会聚焦于新能源汽车领域，特别是商用车市场。会议指出，早期的商业模式对当前行业竞争格局有深远影响，新能源商用车的未来发展将依赖于产品力提升和高端化趋势。

主要观点与关键信息

1. 早期商业模式决定竞争格局

• 技术进步是行业发展核心，但商业模式决定了技术发展的主体。
• 乘用车领域：技术主体以传统燃油车企为主，偏好逐步替代的兼容性方案，如混合动力、插电式混合动力、纯电动等。特斯拉作为纯电动车厂商，其底盘设计无法兼容其他技术路线。
• 商用车领域：传统整车厂主导生产销售流程，但部分企业因缺乏技术底蕴，依赖高额补贴进入市场，急需外力支持。核心零部件企业（如三电供应商）则因其技术优势，主导新能源商用车的生产销售流程。

2. 补贴政策的筛选作用

• 补贴逐步科学化，政策套利空间缩小，新能源整车制造回归制造业本质。
• 政策导向：对新能源货车的推广力度加大，但资金审批严格，只有具备足够产品力的企业才能享受政策红利。
• 产品力的核心问题：新能源物流车面临的主要挑战是稳定性，如续航里程不足、充电时间长、死机无解等。

3. 商用车的分类与生产主体

• 新能源载货车主要分为三类：微面类（乘用车底盘）、箱货类（卡车底盘）、轻客类（轻客底盘）。
• 生产主体包括乘用车集团的商用车部、客车企业、载货车企业、专用车企业、专业交叉乘用车企业等。

4. 客货一体化趋势

• 全球趋势：如沃尔沃、戴姆勒、斯堪尼亚等，客货一体化是主流。
• 中国现状：商用车行业客货分离，但新能源商用车领域已初现客货融合迹象。
• 高端化趋势：未来商用车发展将向高端化迈进，产品力提升是关键。

5. 核心资产分析

• 宇通客车：
  • 世界级客车企业，燃油和新能源客车市占率均为第一。
  • 新能源商用车领域绝对核心资产，市占率有望持续提升。
• 中通客车：
  • 新能源客车产品占比高，市占率稳居行业第二。
  • 17年冲量导致业绩下滑，18年有望底部回暖。
  • 在新能源载货车领域最为积极，是当前的领先者。

风险提示

• 补贴政策调整：若政策调整力度超预期，特别是3万公里政策后后续趋严，将对新能源商用车行业造成较大影响。

分析师信息

• 欧子辰：华创证券汽车行业首席分析师
• 执业编号：S0360515100001
• 联系方式：
  • 电话：010-66500879
  • 邮箱：ouzichen@hcyjs.com

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总结

2018年华创证券年度投资策略会指出，新能源汽车领域的发展不仅依赖技术进步，更受商业模式和政策导向的影响。商用车市场在补贴政策的推动下，正逐步向高端化、产品力提升的方向发展。宇通客车和中通客车作为行业龙头，具备较强的核心竞争力，是新能源商用车领域的核心资产。然而，补贴政策调整带来的不确定性仍是行业面临的重要风险。