汽车行业2018年度投资策略：寻找新能源汽车领域的核心资产~商用车的整车集团化-20171120-华创证券-17页-2mb

居高望远：2018年华创证券年度投资策略会总结

核心内容概述

2018年华创证券年度投资策略会聚焦新能源汽车领域，分析了该行业的竞争格局与发展趋势，尤其关注商用车市场。会议由华创证券汽车行业首席分析师欧子辰主讲，重点探讨了早期商业模式对行业竞争格局的影响，以及补贴政策调整对新能源商用车发展的推动作用。

主要观点与关键信息

一、早期商业模式决定了现有竞争格局

• 技术进步是行业发展的核心推动力，但商业模式决定了技术发展的主体是谁，以及在该主体诉求下的技术发展路径。
• 乘用车领域：当前以燃油车企为主，偏好逐步替代的混合动力、插电式混合动力及纯电动方案。特斯拉作为纯电动车厂商，其底盘设计无法兼容其他技术路线。
• 大众MEB平台：大众为电气化战略打造的模块化平台，设计上不兼容燃油车体系，反映出传统车企在新能源转型中的创新尝试。
• 商用车领域：多数专用车企业技术底蕴不足，依赖高额补贴进入市场，需借助外部力量。新能源商用车生产主要由乘用车集团的商用车部和客车企业主导，具备更强的三电匹配能力。

二、补贴政策形成筛选器，产品力说话促进新能源商用车整车集团出现

• 补贴政策逐步科学化，政策套利空间缩小，新能源整车制造回归制造业本质。
• 政策态度变化：对新能源货车重视程度不足，但资金支持依然强劲，强调产品稳定性的重要性。
• 现有新能源载货车分类：微面类（乘用车底盘）、箱货类（卡车底盘）、轻客类（轻客底盘）。
• 产品力优势企业：乘用车集团的商用车部及客车企业，具备深厚技术积累和产品储备，如宇通客车和中通客车。

三、新能源商用车整车集团是行业核心资产

• 全球客货一体化趋势：如沃尔沃、戴姆勒等企业，而我国商用车行业长期客货分离。
• 我国新能源商用车趋势：客货一体化已初露端倪，行业将向高端化、产品力提升方向发展。
• 核心资产推荐：
  • 宇通客车：燃油和新能源客车领域市占率均为第一，是新能源商用车绝对的核心资产。
  • 中通客车：新能源客车产品占比高，市占率稳居行业第二，17年冲量导致业绩下滑，18年有望底部回暖，是新能源载货车领域最积极的龙头客车企业。

四、风险提示

• 补贴政策调整力度超预期，尤其是3万公里政策后，后续可能更加严格。
• 产品稳定性问题：是当前新能源物流车行业面临的最大挑战。

结论

新能源汽车行业的竞争格局由早期商业模式所决定，乘用车与商用车市场呈现出不同的发展趋势。在乘用车领域，传统车企主导逐步替代方案，而特斯拉等纯电动车厂商则因技术路线不同难以兼容。在商用车领域，由于技术储备不足，多数企业依赖补贴，而具备较强三电匹配能力的乘用车集团和客车企业则成为行业核心资产。随着补贴政策逐步科学化，产品力成为竞争的关键，行业高端化趋势明显，寻找具备技术实力和产品力的整车集团是投资的重点。