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海新能科（300072）战略转型成效初显，生物航煤进入产能释放期

核心内容总结

海新能科是北京海淀国资旗下生物能源平台，自2018年实控人变更为海淀区国资委后，逐步完成战略转型，聚焦生物能源业务，特别是以烃基生物柴油（HVO）和生物航煤（SAF）为核心的绿色能源产业。通过剥离低效资产和非核心业务，公司财务结构显著优化，应收账款由117亿元降至6.46亿元，资产负债率由50.55%降至32.74%。2025年公司营业收入达28.61亿元，同比增长17.90%，综合毛利率转正至6.93%；2026Q1营收同比增长191.23%，达7.03亿元，显示公司业绩正在逐步改善。

主要观点

1. 战略转型成效显著

• 公司自2018年起聚焦生物能源业务，实现业务升级。
• 通过资产处置和业务剥离，公司资产质量和财务结构显著优化。
• 2025年生物能源业务收入占比超60%，成为公司主要收入来源。
• 2026Q1营收大幅增长，显示生物航煤业务开始发力。

2. 技术与资质优势明显

• 公司在反应器设计、催化剂、原料预处理等领域拥有多项核心技术。
• 拥有27项生物燃料相关专利和58项悬浮床技术相关专利。
• 已取得民航局适航证书、ISCC CORSIA、ISCC-EU HEFA及RSB国际认证。
• 获得生物航煤出口“白名单”资质，具备国际准入能力。

3. 生物航煤产能释放前景良好

• 子公司山东三聚拥有20万吨/年生物航煤产能，2025年实现产量3.23万吨、销量1.83万吨。
• 公司生物航煤产品符合国际标准，具备生产与出口能力。
• 2025年生物航煤产能利用率仅15.27%，未来有较大提升空间。

4. 行业前景广阔，政策支持明确

• 国际航空业目标2050年实现净零排放，SAF将成为主要减排路径。
• 欧盟《ReFuel EU》法案要求SAF添加比例逐步提升，2030年达到6%，2050年达70%。
• 中国自2027年起纳入CORSIA适用名单，2025年启动SAF添加试点，2026年起国内航班常态化掺混1% SAF混合燃料。
• 全球SAF需求预计2030年达1280万吨，2050年达1.94亿吨。

关键信息

1. 公司财务表现

• 2025年营收28.61亿元，同比增长17.90%，毛利率6.93%。
• 2026Q1营收7.03亿元，同比增长191.23%，毛利率5.17%。
• 归母净利润2025年为-5.72亿元，2026年有望扭亏为盈，预计2026-2028年归母净利润分别为5.02、134.25、323.23百万元。
• 公司PE分别达1742.80x、65.11x、27.04x，PB(LF)分别为1.62、1.58、1.49。

2. 产能与市场前景

• 公司生物航煤业务2025年实现产量3.23万吨、销量1.83万吨。
• 全球SAF需求预计2030年达1280万吨，2050年达1.94亿吨。
• 中国SAF需求预计2030年达218万吨，2050年达2181万吨。

3. 行业政策支持

• 欧盟SAF添加比例逐步提升，2025年为2%，2030年为6%，2050年为70%。
• 中国2025年启动SAF添加试点，2026年起国内航班掺混1% SAF。
• 多项政策推动SAF产业发展，包括《“十四五”民用航空发展规划》、《绿色低碳先进技术示范项目清单》等。

4. 投资建议与风险提示

• 首次覆盖海新能科，给予“谨慎推荐”投资评级。
• 风险提示包括原材料及产品价格波动、贸易保护政策、应收账款回收、海外政策变动等。

未来展望

随着生物航煤产能的逐步释放，公司盈利能力有望持续提升。预计2026-2028年，公司营收将分别达4721.82、6080.36、7668.88百万元，归母净利润分别为5.02、134.25、323.23百万元，毛利率逐步提升至13.76%。公司具备较强的市场竞争力和政策优势，未来有望在SAF领域迎来业绩拐点。