20260831-东吴证券-泸州老窖-000568.SZ-2026年中报点评_以定力应对行业深调_以出清夯实发展底座_4页_555kb

泸州老窖（000568）2026年中报总结

核心内容

泸州老窖在2026年上半年面临行业深度调整，营业收入和归母净利润均出现显著下滑，反映出公司在高端白酒市场中遭遇了较大的销售压力。尽管如此，公司通过“以动销换配额”的策略，积极应对市场变化，实现报表出清，为后续发展夯实基础。

主要观点

• 业绩表现：2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%。其中，Q2营收和净利润分别同比下滑65.54%和79.45%，反映出行业淡季对销售的明显影响。
• 市场策略：公司坚持“动销换配额”的市场方针，强调销售与消费者端的互动，而非单纯依赖库存压力，体现了对市场变化的积极应对。
• 销售结构变化：中高档白酒销量下滑幅度较大（42.53%），而低档白酒销量下滑幅度较小（9.79%），导致销售结构变化，毛利率下降1.67个百分点至85.81%。
• 行业出清阶段：2025年白酒行业进入深度去化阶段，2026H1延续这一趋势。Q2作为行业出清的关键期，公司报表下滑幅度较大，表明其出清力度显著。
• 市场信号：随着茅台和五粮液价格企稳回升，高端白酒市场出现积极信号，预示公司下半年销售压力有望缓解，市场举措效果值得期待。
• 财务预测调整：基于行业调整和公司出清力度，公司2026-2028年归母净利润预测分别为77.65亿元、89.78亿元和99.56亿元，对应PE分别为14.9倍、12.9倍和11.6倍。

关键信息

财务数据概览

• 2026年半年报：

  • 营业收入：104.72亿元（同比下滑36.35%）
  • 归母净利润：43.39亿元（同比下滑43.37%）
  • Q2营收：24.47亿元（同比下滑65.54%）
  • Q2归母净利润：6.31亿元（同比下滑79.45%）

• 销售费用率：2026H1销售费用率为12.70%，同比提升3.47个百分点，主因公司加大消费者端投入。

• 税金率：2026H1税金率为17.07%，同比提升3.8个百分点，主因消费税在生产端缴纳，与销售存在错期。

市场数据

• 股价：截至2026年08月31日，收盘价为78.44元。
• 市净率：2.52倍。
• 市值：流通A股市值为115,389.96亿元，总市值为115,455.95亿元。
• 每股净资产：31.07元。
• 资产负债率：28.67%。

财务预测（2025A-2028E）

估值与盈利预测

• 2026年PE：14.87倍（现价&最新摊薄）
• 2027年PE：12.86倍
• 2028年PE：11.60倍

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：基于公司2026年上半年的报表出清力度，以及高端白酒价格企稳的积极信号，公司未来盈利潜力仍值得期待。

风险提示

• 高端酒消费持续难以恢复和提振；
• 高端酒如茅五大单品价格波动甚至回落；
• 生产成本上涨风险。

分红与市场信号

• 分红持续：公司持续进行分红，体现了其对股东回报的重视。
• 茅台与五粮液价格信号：
  • 茅台：8月30日，26年飞天原箱价格为1730元，较前一日上涨10元。
  • 五粮液：8月8日与8月28日，普五价格从730元上涨至790元，1618价格从750元上涨至775元，显示出价格企稳回升的积极趋势。

总结

泸州老窖在2026年上半年面临行业深度调整，中高档白酒销量显著下滑，但公司通过积极的市场策略和报表出清，为未来发展奠定了基础。随着茅台和五粮液价格企稳回升，高端白酒市场出现积极信号，公司下半年的市场表现值得期待。尽管短期内销售费用率和税金率有所上升，但预计全年会有所收敛。公司保持“买入”评级，主要基于其低估值、出清力度及市场信号的积极影响。