20260830-东吴证券-山东黄金-600547.SH-2026年中报点评_Q2利润环比高增_矿产金成本显著优化_3页_437kb

报告摘要

山东黄金（600547）2026年中报点评总结

核心内容

山东黄金在2026年上半年实现归母净利润35.4亿元，同比增长26.2%；其中Q2归母净利润21.0亿元，同比增长17.7%，环比增长45.1%。公司业绩表现强劲，主要受益于黄金价格的上涨以及成本的显著优化。

主要观点

业绩表现强劲：2026年H1公司实现归母净利润35.4亿元，同比增长26.2%，Q2净利润环比大幅增长，显示公司盈利能力正在逐步改善。
黄金产量阶段性承压：受国内重点产金省区安全检查影响，公司上半年矿产金产量同比下降22.7%，销量下降15.4%。但Q2产量环比略有提升，销量增长明显。
成本显著优化：公司Q2矿产金单位销售成本环比下降170元/克，降幅达32%，显示成本控制能力提升。
金价上涨带动销售单价提升：2026年H1矿产金平均销售单价为1030元/克，同比上涨43%，销售折价比例下降0.5个百分点，反映公司议价能力增强。
大额减值完成，未来利润有望修复：Q2公司确认公允价值变动损失7.05亿元，主要来自东海证券股份出售。伴随一次性减值完成，公司下半年盈利空间有望扩大。
项目推进顺利，远期产量增长可期：公司上半年取得48项权证及批复，多个重点项目稳步推进，预计2026年9月底取得三山岛金矿扩建项目核准批复，纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为85/127.2/146亿元，对应PE分别为19.3/12.9/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
财务指标改善：公司资产规模持续扩大，负债率逐步下降，股东权益增长显著，市净率（P/B）持续走低，反映公司估值逐渐合理。

关键信息

财务预测（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（亿元）	1,043	1,208	1,382	1,448
归母净利润（亿元）	47.39	85.00	127.20	146.02
EPS（元/股）	1.03	1.84	2.76	3.17
P/E（现价&最新摊薄）	34.52	19.25	12.86	11.20
P/B（现价）	5.29	4.23	3.23	2.54
ROE-摊薄（%）	10.56	16.14	19.66	18.60
ROIC（%）	8.18	9.40	12.47	12.55