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美债利率，“峰值”已过？总结

核心内容

本文围绕2026年8月美债利率走势展开分析，指出尽管近期美债收益率曲线仍处于高位震荡状态，但年内上行压力的阶段性峰值可能已过去，中长期看，美债长端利率的上行风险尚未结束。

主要观点

1. 美债利率表现：

   • 2026年3月以来，美债收益率曲线持续上移，10年期美债收益率多次接近2025年初Trump Trade的高点（4.81%）。
   • 截至8月7日，5年、10年和30年期收益率分别处于4.35%、4.65%和5.19%的高位。
   • 利率曲线呈现“熊陡”特征，长端利率涨幅扩大，表明市场对美联储政策路径的重新定价。

2. 推升利率的主要因素：

   • 实际利率主导：实际利率是美债收益率上行的主要驱动力，10年期实际收益率由1.94%升至2.40%。
   • 期限溢价接力：6月底以来，期限溢价成为推动长端利率上涨的重要因素，由0.46%升至0.78%，成为利率上涨的增量。

3. 美债利率展望：

   • 短期内，美国就业数据降温使加息预期有所回落，2年及更短期限利率或具备下行条件。
   • 但当前就业市场尚未出现衰退式恶化，实际利率仍处高位，通胀下降对长端利率的下行作用有限。
   • 中期来看，美债长端利率仍面临上行压力，2027年后融资缺口扩大以及货币政策不确定性可能支撑期限溢价。

关键信息

• 就业数据：7月非农就业减少2.3万人，弱于预期，但失业率仍处于4.1%低位，就业市场整体处于“低就业平衡”状态。
• 政策利率路径：市场对2026年9月美联储维持利率不变的预期上升，但对2027年中长期加息仍有定价。
• 财政赤字：2026年财政赤字规模高于去年同期，融资缺口可能扩大至1.5万亿美元。
• 美伊冲突：霍尔木兹海峡油轮过境接近停滞，但伊朗导弹与无人机发射量已大幅下降。
• 关税政策：美国对60个经济体的非豁免商品加征10%-12.5%关税，其中中国商品适用12.5%附加税率。
• 海外市场情绪：非农低预期叠加美伊局势缓和，推动海外市场情绪改善，标普500上涨3.6%，美元指数下跌至99.60。
• 大类资产表现：
  • 美股、欧元区股市多数上涨。
  • 恒生指数多数下跌，行业方面多数下跌。
  • 大宗商品价格多数上涨，其中COMEX银价格上涨10.5%，LME铜、铝价格上涨。

结构分析

一、热点思考：美债利率，“峰值”已过？

（一）美债利率表现

• 美债收益率曲线整体上移，10年期美债收益率接近2025年初高点。
• 利率曲线呈现“熊陡”趋势，长端利率涨幅扩大。
• 利率变化可分为四个阶段：全曲线下行、全曲线回升、长端回落、长端再度上涨。

（二）推升利率的因素

• 实际利率：是美债利率上行的主要驱动力，与名义利率同步上升。
• 期限溢价：成为近期利率上涨的重要增量，市场对美联储政策路径的不确定性加剧了期限溢价。
• 通胀预期：短期通胀预期回落，但对长端利率的下行作用有限，长期通胀锚总体稳定。

（三）美债利率展望

• 短期来看，就业数据降温缓和利率压力，但长端利率上行趋势未变。
• 中长期来看，美债长端利率仍存在上行风险，尤其是2027年后融资缺口扩大。
• 政策路径不确定性、财政扩张压力以及市场对下一轮紧缩的预期，均可能支撑长端利率。

风险提示

• 美国金融条件收紧
• 地缘政治冲突升级
• 美联储超预期转“鹰”

数据与事件分析

（一）大类资产表现

• 发达市场：标普500上涨3.6%，纳斯达克上涨5.2%，澳大利亚普通股上涨3.4%。
• 新兴市场：南非富时综指、伊斯坦布尔证交所、开罗CASE30均上涨。
• 行业表现：美国科技、工业上涨，金融、必需性消费下跌；欧元区科技、通信服务上涨。
• 大宗商品：原油价格下跌，贵金属价格上涨，铜、铝等有色金属上涨。

（二）美债市场动态

• TGA余额上升：截至8月5日，美国TGA余额升至9293亿美元。
• 美债净发行上升：本周美债15日滚动净发行额升至203.91亿美元。

（三）美国财政情况

• 财政赤字：2026年日历年累计财政赤字规模为11768亿美元，高于去年同期。
• 财政支出：2026年财政支出高于去年同期，显示财政扩张压力。
• 财政收入：2026年财政收入高于去年同期，关税收入大幅上升。

（四）中期选举

• 特朗普净支持率：为-20%，显示其政策支持度下滑。
• 民主党与共和党预测席位：民主党在众议院领先22席，在参议院预测席位为50，共和党为50。

（五）美伊冲突

• 霍尔木兹海峡：油轮过境接近停滞，显示地缘风险对能源价格的持续影响。
• 伊朗导弹与无人机：发射量已大幅下降，但地缘风险尚未完全缓解。

（六）关税政策

• 301调查：仍在推进，面临司法挑战。
• 关税收入：2026年关税收入为1844亿美元，高于去年同期。

（七）海外央行动向

• 美联储加息预期：大幅降温，市场预期2026年仅加息1.1次。
• 欧央行：市场预期9月加息，显示欧元区政策路径仍偏紧。

图表目录（摘要）

• 图表1：美债收益率整体抬升，长端再度逼近前高
• 图表2：实际利率同步上行，长期实际收益率升至高位
• 图表3：2026年美债利率四阶段演绎
• 图表4：年初至今美债涨幅呈中段高、两端低
• 图表5：7月以来长端补涨，曲线由熊平转向熊陡
• 图表6：10年美债上行几乎全部由实际利率贡献
• 图表7：美国制造业、服务业景气度修复
• 图表8：美国长期通胀锚总体稳定
• 图表9：年初以来，通胀补偿对美债净贡献接近零
• 图表10：12月隐含利率仍计入一次加息
• 图表11：前端曲线倒挂转正，市场计入紧缩风险
• 图表12：期限溢价反弹，推动长端再度上行
• 图表13：非农就业降温，实际利率回落
• 图表14：发达市场股指多数上涨
• 图表15：新兴市场股指多数上涨
• 图表16：大宗商品价格多数上涨
• 图表17：10Y美债实际收益率下行
• 图表18：美国TGA规模上升
• 图表19：美债净发行上升
• 图表20：美国财政赤字高于去年同期
• 图表21：美国财政收入高于去年同期
• 图表22：美国关税收入大幅高于去年同期
• 图表23：民主党、共和党众议院预测席位走势
• 图表24：民主党、共和党参议院预测席位走势
• 图表25：美国非农就业有所降温
• 图表26：美国ISM制造业PMI回升
• 图表27：美国ISM服务业PMI微升
• 图表28：美国TGA规模上升
• 图表29：美债净发行上升
• 图表30：美国财政赤字高于去年同期
• 图表31：美国财政支出高于去年同期
• 图表32：美国财政收入高于去年同期
• 图表33：美国关税收入大幅高于去年同期
• 图表34：美国非农就业有所降温
• 图表35：弱非农推动利率下移
• 图表36：美国关税收入大幅高于去年同期
• 图表37：美国非农就业有所降温
• 图表38：美国ISM制造业PMI回升
• 图表39：美国ISM服务业PMI微升
• 图表40：美国非农就业有所降温
• 图表41：弱非农推动利率下移
• 图表42：美国ISM制造业PMI回升
• 图表43：美国ISM服务业PMI微升
• 图表44：美国非农就业有所降温
• 图表45：弱非农推动利率下移
• 图表46：美国ISM制造业PMI回升
• 图表47：美国ISM服务业PMI微升
• 图表48：美国非农就业有所降温
• 图表49：弱非农推动利率下移
• 图表50：美国ISM制造业PMI回升
• 图表51：美国ISM服务业PMI微升
• 图表52：美国非农就业有所降温
• 图表53：弱非农推动利率下移
• 图表54：美国ISM制造业PMI回升
• 图表55：美国ISM服务业PMI微升
• 图表56：美国非农就业有所降温
• 图表57：弱非农推动利率下移
• 图表58：美国ISM制造业PMI回升
• 图表59：美国ISM服务业PMI微升
• 图表60：美国非农就业有所降温
• 图表61：弱非农推动利率下移
• 图表62：美国ISM制造业PMI回升
• 图表63：美国ISM服务业PMI微升
• 图表64：美国非农就业有所降温
• 图表65：弱非农推动利率下移
• 图表66：美国ISM制造业PMI回升
• 图表67：美国ISM服务业PMI微升
• 图表68：美国非农就业有所降温
• 图表69：弱非农推动利率下移
• 图表70：美国ISM制造业PMI回升
• 图表71：美国ISM服务业PMI微升
• 图表72：美国非农就业有所降温
• 图表73：弱非农推动利率下移
• 图表74：美国ISM制造业PMI回升
• 图表75：美国ISM服务业PMI微升
• 图表76：美国非农就业有所降温
• 图表77：弱非农推动利率下移
• 图表78：美国ISM制造业PMI回升
• 图表79：美国ISM服务业PMI微升