20261009-东证期货-蓄势整固_待创新高—四季度铜市场展望_20页_3mb

四季度铜市场展望总结

核心内容概述

本报告由东证衍生品研究院副院长、首席分析师曹洋撰写，分析2026年四季度至2027年一季度铜市场的供需格局、价格走势及交易策略，重点围绕宏观因素、基本面变化、情绪面影响及政策风险展开。

主要观点

1. 铜价预测：

   • 2026年铜价将出现巨幅波动，并迭创新高。
   • 4Q26至1Q27期间，铜价可能阶段回落，重心回调至11万以下。

2. 核心逻辑：

   • 宏观面：流动性收紧预期与地缘风险并存，美元走势及关税政策是关键变量。
   • 基本面：铜矿供应偏紧，冶炼产能受限，需求在新旧交替中呈现韧性。
   • 供需平衡：2026年全球铜市场边际缺口约-14万吨，2027年将收窄至-5万吨以内。
   • 主要风险点：政策风险（如关税政策落空）、流动性紧缩预期（如连续加息）。

3. 交易策略：

   • 套利：关注4Q26国内跨期正套机会。
   • 单边：逢回调布局多单，尤其在宏观引发回调阶段。
   • 套保：4Q26以买入保值为主。

供需平衡分析

全球供需趋势

中国供需趋势

关键变量与风险

• 关键变量：

  • 美元流动性
  • 关税政策细节
  • 地缘风险
  • 平衡边际变化

• 风险点：

  • 政策风险：关税政策未落地或延迟
  • 流动性紧缩：美元强势、美联储加息

供应端分析

铜矿供应

• 主要产国：
  • 智利：产量预计从2025年的541万金属吨降至2026年的515万金属吨，随后回升至540万金属吨。
  • 秘鲁：产量逐年增长，2026E预计281万金属吨，2027F预计283万金属吨。
  • 中国：产量预计2026年为176万金属吨，2027年为180万金属吨。
  • 刚果（金）：产量增长显著，2026E预计345万金属吨，2027F预计360万金属吨。
  • 赞比亚：产量波动较大，2026E预计81万金属吨，2027F预计90万金属吨。

冶炼产能与成本

• 国内冶炼厂：

  • 4Q26面临计划外减产压力，需关注长单谈判与联合减产策略。
  • 现货加工费持续走低，长协谈判困难，冶炼利润面临转亏风险。

• 海外冶炼厂：

  • 原料短缺持续发酵，非计划外检修风险上升。
  • 副产品利润收缩，如硫酸、贵金属等。
  • 能源成本上升（占完全成本20%-25%），影响成本结构。

需求端分析

中国需求

• 电力投资：四季度是否发力是关键，六张网建设为重要支撑。
• 地产与家电：铜需求同比收缩，但需观察环比改善。
• 汽车行业：新能源汽车产量增速放缓，需关注四季度需求边际改善。
• 电子行业：需求稳定增长，受益于高端制造业发展与AI产业链扩张。

全球需求

• 美国：

  • 需求阶段分化，电力与数据中心需求强劲，但房地产与部分耐用品需求偏弱。
  • 制造业回流可能带来铜需求潜在增长。
  • 关税政策与地缘风险对库存及价格有较大影响。

• 欧洲与日韩：

  • 需求呈现K型分化，电力、能源、军事需求增长。
  • 高端制造业需求强劲，需关注半导体投资变化。

• 东南亚+中东：

  • 铜需求高速增长，但需警惕中东战争对需求的冲击。
  • 印度需求阶段下滑，需关注其对区域供需的影响。

新能源与AI需求

• 传统新能源（电力、电车）增速放缓，但仍是主要需求支撑。
• 新兴需求（AI、储能）强劲增长，数据中心需求尤为突出。
• 中性乐观模型：2026年铜需求预计增长68万吨，2027年增长68万吨，但未来增长难度加大。

库存周期与市场博弈

• 全球库存：处于去化周期，需关注关税政策对库存边际变化的影响。
• 美国库存：预计超正常水平搬运量超过160万吨，COMEX库存+68万吨，LME新奥尔良库存+8.8万吨。
• 国内库存：四季度仍有去化空间，但年底存在季节性累库预期。
• 市场主线：围绕库存周期与美元周期展开博弈。
• 交易逻辑：
  • 主线：若美元周期与库存周期同步共振，铜价可能阶段涨幅超20%；若相反，铜价可能阶段跌幅超20%。
  • 副线：制造业周期、政策周期、事件周期等亦将影响铜价走势。

废铜资源与利用

• 废铜资源：高铜价刺激资源释放，但需警惕海外资源保护主义（如欧盟、日韩）。
• 废铜利用：财税政策趋严，含票废铜偏紧，冷料使用受限，再生铜材开工率显著低于同期。

短期与中长期展望

• 短期（2026年）：

  • 价格波动剧烈，待创新高后可能阶段回落。
  • 跨期正套与逢回调布局多单为重要策略。

• 中长期（2027年）：

  • 需求增长放缓，但新兴行业需求增强。
  • 全球供需趋于平衡，但需警惕地缘风险与政策不确定性。

结论

四季度铜市场将围绕库存拐点、美元走势、关税政策及地缘风险进行博弈。短期铜价可能继续波动并创新高，但1Q27或出现阶段回落。建议关注国内跨期正套及逢回调布局多单策略，同时警惕政策风险与流动性紧缩对市场的影响。