2017-新能源汽车：全球视角看中国新能源汽车的崛起_42页-3mb

中国新能源汽车产业发展分析报告（2017-2020）

核心内容概览

• 国内趋势：新能源汽车行业在未来几年将持续增长。
• 全球趋势：中国在新能源汽车领域引领全球发展。
• 全球竞争力：中国新能源汽车产业链具备全球竞争力。
• 投资建议：重点关注非降价标的、降价龙头和特斯拉相关企业。

---

政策分析

补贴政策调整

• 补贴政策边际趋暖，底部已现。
• 补贴政策调整的核心是提高技术标准，而非大幅削减。
• 2018年起，新能源汽车将从财政补贴切换至“财政补贴+积分制”双轨运行，对行业影响更温和。

积分政策

• 积分政策的核心是通过市场奖惩机制推动新能源汽车发展。
• 2018-2020年新能源汽车（乘用车）需满足8%、10%、12%的积分比例要求，对应的产量分别为95万、132万、181万辆。
• 2018年为积分政策元年，预计对新能源汽车行业有较大推动作用。

---

新能源汽车产销分析

2017年1-5月

• 新能源汽车市场主要由乘用车支撑。
• 3月起，供给端问题得到缓解，1-5月乘用车产量同比增长39%。

2017年Q3-Q4

• 商用车有望在Q3和Q4实现产销反转。
• 5月专用车确认反转，7月客车有望反转。
• 宇通、金龙、比亚迪等企业表现突出，月度合格证数据持续增长。

2017年全年预测

• 下半年尤其是Q4是客车、专用车和乘用车的旺季。
• 上游电池库存从3月开始启动，预计H1库存将达到7GWh，H2需求将推动库存下降。

---

2017-2020年景气度分析

• 2018-2020年政策面为积分制和补贴双轨运行，补贴下坡影响较小。
• 2018年为积分元年和特斯拉放量年，国内补贴不退坡，是一个完整的向上年。
• 2019年补贴退坡20%，但积分比例提升至10%，整体上行趋势明显。

---

全球视角下的新能源汽车发展

油耗政策

• 中国年降幅5.5%，全球最高。
• 欧美日均实行油耗限值政策，中国政策力度最大。

积分政策

• 中国积分比例远高于美国（2018-2020年分别为8%、10%、12%）。
• 美国ZEV积分比例预计2018-2025年逐步提升至9.5%。

财政补贴

• 中国购置补贴力度最大，EV补贴4.84万，PHEV补贴2.4万，地方补贴达50%。
• 美国联邦政府补贴平均3500美元，德国EV补贴4000欧，法国补贴3万欧，挪威免税政策。

---

中国新能源汽车产业链竞争力分析

电机电控

• 电机：国内外差距不大，以成本竞争为主。
• 电控：核心元器件IGBT国内落后，主要依赖进口。
• 零部件：薄膜电容（法拉电子）、继电器（宏发股份）具备全球竞争力。

动力电池

• 资源品：天齐锂业、赣锋锂业等具备全球竞争力。
• 锂电材料：正极（杉杉股份）、负极（贝特瑞）、电解液（天赐材料、新宙邦）、铜箔（诺德股份）等具备全球竞争力。
• 电池企业：CATL、比亚迪、国轩高科等在国内和全球市场均有竞争力。

整车

• 客车：宇通客车为全球新能源客车龙头，2016年国内市占率21.5%。
• 乘用车：比亚迪为国内新能源乘用车龙头，PHEV销量全球第一，EV销量全球第三。

---

投资建议

非降价标的

• 建议关注钴（华友钴业、格林美、洛阳钼业）、锂（赣锋锂业、天齐锂业）、铜箔（诺德股份）、电子元器件（法拉电子、宏发股份）等具备全球竞争力的企业。

降价龙头

• 湿法隔膜（创新股份）、正极材料（杉杉股份）、电解液（天赐材料、新宙邦）、电芯（国轩高科）、整车（宇通客车、金龙汽车）等企业有望受益于降价带来的市场扩张。

特斯拉相关标的

• 建议关注创新股份、三花智控、中科三环等与特斯拉供应链相关的企业。

---

产业链关键企业竞争力分析

一级	二级	产品	全球竞争力企业	全球份额	2017PE	2018PE	国内企业全球竞争力分析
电机电控	零部件	磁材	中科三环	20%	41	32	全球最大的高性能钕铁硼生产商之一，进入特斯拉产业链
电机电控	零部件	IGBT	/	/	/	/	国内车用IGBT主要靠进口，未来有望国产替代
电机电控	零部件	薄膜电容	法拉电子	50%	27	22	全球车用薄膜电容市场空间大，有望进一步渗透
电机电控	零部件	继电器	宏发股份	12%	30	23	全球市占率超12%，进入特斯拉供应链
电机电控	电机	大洋电机、精进电动	15%、5%	24、19	19、17	18、17	具备全球竞争力
电机电控	电控	/	/	/	/	/	国内电控在商用车市场有竞争力
动力电池	资源品	锂矿	天齐锂业、赣锋锂业	13%、5%	31、32	26、24	全球产能占比29%，具备全球竞争力
动力电池	资源品	氢氧化锂	赣锋锂业、雅化集团、天齐锂业	19%、8%、3%	32、26、31	24、19、26	全球产能占比69%，具备全球竞争力
动力电池	资源品	钴	洛阳钼业	15%	18	16	全球钴产能占比15%，具备全球竞争力
动力电池	锂电材料	铜箔	诺德股份	15%	52	21	全球产能占比50%，具备全球竞争力
动力电池	锂电材料	正极	杉杉股份	4%	29	23	全球市场份额46%，具备全球竞争力
动力电池	锂电材料	负极	贝特瑞	25%	/	/	全球市场份额25%，具备全球竞争力
动力电池	锂电材料	电解液	天赐材料、新宙邦	13%、10%	27、31	22、25	全球市场份额52%，具备全球竞争力
动力电池	锂电材料	湿法隔膜	创新股份	12%	31	22	全球市场份额12%，具备全球竞争力
动力电池	锂电材料	热管理零部件	三花智控	40%	28	24	特斯拉独家供应商，全球市场份额40%
动力电池	电池	CATL、比亚迪、国轩高科	15%	24、22	18、17	/	全球四大电池龙头之一，国内龙头

---

估值与市场空间

• 当前新能源板块估值处于今年30PE上下，明年20PE上下的水平。
• 估值切换概率较高，预计下半年可能切换至明年30PE，对应50%增长空间。
• 2020年全球新能源车销量预计900万，国内仅200万，仅占全球2%。
• 行业从政策驱动向“政策+成熟车型”双轮驱动转变，未来增长潜力巨大。

---

重点跟踪公司

分类	代码	公司名称	收盘价	市值（亿）	2016A净利润（亿）	2017E净利润（亿）	2018E净利润（亿）	EPS	PE
整车	600104.SH	上汽集团	32.05	3744	320.09	368.10	398.20	2.74	11.23
整车	000625.SZ	长安汽车	14.16	680	102.85	108.00	111.24	2.14	6.74
整车	601633.SH	长城汽车	13.75	1255	105.51	105.80	140.90	1.16	11.51
整车	600166.SH	福田汽车	2.85	190	5.67	10.00	15.00	0.09	33.64
整车	600686.SH	金龙汽车	13.12	80	-7.19	2.50	4.00	-1.19	32.00
整车	600066.SH	宇通客车	22.06	488	40.44	41.50	47.73	1.83	11.80
零部件	600741.SH	华域汽车	23.56	743	6075	66.90	71.20	1.93	12.36
零部件	601799.SH	星宇股份	43.53	120	3.50	4.50	5.63	1.27	34.36
零部件	300258.SZ	精锻科技	17.2	70	1.91	2.48	3.03	0.47	35.07
零部件	002048.SZ	宁波华翔	20.56	109	7.14	8.50	10.50	1.35	15.55
零部件	601689.SH	拓普集团	32.38	236	6.16	8.62	10.78	0.85	39.33
零部件	300100.SZ	双林股份	25.96	128	3.27	7.00	875	0.66	39.24
零部件	002126.SZ	银轮股份	10.6	76	2.57	3.34	4.18	0.36	27.30
零部件	000581.SZ	威孚高科	25.2	254	16.72	19.23	21.54	1.66	15.71
零部件	600699.SH	均胜电子	32.9	312	4.54	9.53	11.44	0.48	65.91
零部件	603788.SH	宁波高发	43.59	61	1.57	2.43	3.16	1.11	38.49
零部件	002536.SZ	万里扬	16.55	223	3.12	8.50	10.63	0.23	68.37
零部件	603040.SH	新坐标	70.17	42	0.55	0.90	1.50	0.92	69.00

---

结论

• 中国新能源汽车产业链在全球具备显著竞争力。
• 未来几年，新能源汽车行业将持续增长，政策和市场双轮驱动。
• 建议重点关注具备全球竞争力的产业链企业和龙头企业。