2017下半年新能源汽车行业投资策略_全球视角看中国新能源汽车的崛起_39页_1mb

全球视角看中国新能源汽车的崛起总结

1. 政策分析

1.1 补贴政策边际趋暖，底部已现

• 补贴政策调整的核心是政府财政压力，预计未来补贴将逐步减少，但技术标准会不断提高。
• 3万公里政策有松动迹象，但具体调整尚不明确。
• 积分政策即将推出，标志着新能源汽车政策从财政补贴向市场奖惩机制转变，预计2018-2020年新能源乘用车产量将分别达到95万、132万、181万辆，以满足积分比例要求。

1.2 积分政策：后补贴时代核心政策

• 积分政策将新能源汽车与油耗负积分合并考核，推动新能源汽车发展。
• 2018年积分合计为284万分，2019年397万分，2020年542万分。
• 积分政策与财政补贴并行，缓解补贴退坡对行业的影响，推动行业向更高标准发展。

2. 新能源汽车产销情况

2.1 产销反转预期

• 2017年1-5月新能源汽车市场主要由乘用车支撑，3月后供给端问题缓解。
• 商用车有望在6-7月反转，5月专用车已出现反转迹象，预计7月客车也将反转。
• 宇通、金龙、比亚迪等企业销量稳步上升，预计2017年下半年进入旺季。

2.2 2017-2020年：景气度上行周期

• 2018-2020年政策面为积分制和补贴双轨运行，补贴退坡影响不会像2017年那样剧烈。
• 2018年为积分元年和特斯拉放量年，预计特斯拉产能释放将带动行业增长。
• 2019年补贴退坡20%，但积分比例提高至10%，整体上行趋势明显。

3. 全球新能源汽车产业趋势

3.1 中国引领全球趋势

• 中国新能源汽车政策支持力度最大，尤其是补贴和积分制度。
• 全球新能源乘用车销量中，中国占比达41%，欧洲27%，美国21%，合计占全球89%。
• 中国新能源汽车增速远超欧美，预计2017-2020年CAGR超过50%。

3.2 中国新能源汽车产业链具备全球竞争力

• 中国在电池、电机电控、锂电材料等领域具备全球竞争力。
• 动力电池：CATL和比亚迪为国内龙头，2020年预计合计产能达90GWh，可满足国内需求。
• 锂电材料：新宙邦、天赐材料、杉杉股份、贝特瑞、法拉电子、宏发股份等企业在正极、负极、电解液、铜箔、薄膜电容、继电器等领域具备全球竞争力。
• 电机电控：国内企业如大洋电机、精进电动在电机领域具备全球竞争力，但电控领域仍依赖外资企业，如英飞凌。
• 整车：宇通客车为全球新能源客车龙头，比亚迪为国内新能源乘用车龙头。

4. 投资建议

4.1 当前基本面处于底部，新能源板块仍有较大空间

• 当前板块估值处于30PE左右，未来有望切换至20PE，估值空间较大。
• 行业从政策驱动转向“政策+成熟车型”双轮驱动，具备长期增长潜力。

4.2 非降价标的与降价龙头

• 非降价标的：推荐关注钴（华友钴业、洛阳钼业）、锂（赣锋锂业、天齐锂业）、铜箔（诺德股份）、电子元器件（法拉电子、宏发股份）。
• 降价龙头：湿法隔膜（创新股份）、正极材料（杉杉股份）、电解液（天赐材料、新宙邦）、电芯（国轩高科）、整车（宇通客车、金龙汽车）。
• 特斯拉相关标的：推荐关注创新股份、三花智控、中科三环，因这些企业产品与特斯拉需求匹配。

4.3 宇通客车毛利测算模型

• 宇通客车在2018年预计平均单车毛利率为33%，平均毛利为33.64亿元。
• 公司具备较高的盈利能力，市场地位稳固，未来增长潜力大。

5. 产业链关键企业分析

5.1 动力电池

• CATL、比亚迪、国轩高科为国内主要动力电池企业，具备全球竞争力。

5.2 锂电资源品

• 中国碳酸锂产能占全球29%，天齐锂业和赣锋锂业为国内龙头。
• 氢氧化锂产能占全球69%，江锂、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团为国内主要企业。
• 钴产能占全球19%，洛阳钼业为国内龙头。

5.3 锂电材料

• 正极材料：杉杉股份、当升科技已进入全球龙头电池厂配套。
• 负极材料：贝特瑞和上海杉杉为国内龙头，全球市场份额分别为25%和13%。
• 电解液：天赐材料、新宙邦、石大胜华具备全球竞争力。
• 铜箔：诺德股份为国内龙头，全球市场份额15%。
• 隔膜：创新股份为国内湿法隔膜龙头，供应CATL、比亚迪、LG等企业。
• 薄膜电容：法拉电子为全球龙头，预计2020年市占率可达50%。
• 继电器：宏发股份为国内龙头，全球市占率12%，未来有望提升。

6. 总结

• 国内趋势：新能源汽车行业未来几年将持续增长，政策支持和市场驱动双轮并行。
• 全球趋势：中国在新能源汽车领域引领全球，政策支持力度最大，产业链具备全球竞争力。
• 产业链竞争力：中国在电池、电机电控、锂电材料等领域具备较强的全球竞争力，部分企业已进入国际市场。
• 投资建议：重点关注具备全球竞争力的产业链企业，如CATL、比亚迪、宇通客车、诺德股份、法拉电子、宏发股份等，同时关注特斯拉相关标的。