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公司业绩点评总结：小商品城（600415）

核心内容

小商品城（股票代码：600415）在2026年上半年实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均同比增长。公司1H26营收达102.8亿元，同比增长33%；归母净利润为19.8亿元，同比增长17%；扣非净利润为18.2亿元，同比增长9%。其中，2Q26营收56.9亿元，同比增长25%；归母净利润9.9亿元，同比增长11%；扣非净利润8.8亿元，同比增长0.6%。

主要观点

1. 业绩表现稳健
   公司在2026年上半年保持良好的增长态势，营收与净利润均实现同比增长。尽管毛利率同比下降2.5个百分点，但整体盈利水平仍保持稳定。

2. 义乌外贸持续增长
   义乌作为小商品城的核心业务板块，上半年实现进出口总值4864.2亿元，同比增长19.9%。其中，出口4207.2亿元，同比增长17.3%。公司对非洲、东盟和欧盟的进出口分别增长42.7%、63.5%和13.7%，显示出较强的市场拓展能力。

3. 市场采购贸易方式仍是核心增长动力
   市场采购贸易方式出口额达3472.5亿元，同比增长16.4%，仍然是义乌出口的主要方式，为公司业绩增长提供了有力支撑。

4. 选位费确认支撑收入增长
   公司1H26营收增长主要得益于全球数贸中心配套写字楼及商业街交付带来的收入增加（约12亿元）以及商品销售收入的提升（约9.2亿元）。合同负债约76亿元，未来将逐步确认收入，支撑2H26及中期业绩增长。

5. 义支付服务能力提升
   义支付业务在上半年稳步放量，跨境支付交易额超25.1亿美元。公司已取得香港MSO及TCSP牌照，并与工商银行合作推出“数字人民币跨境电商支付解决方案”，首单“数币达”业务落地，显示出公司在全球化支付服务领域的布局和能力提升。

6. 研发投入持续增加
   公司加大了研发费用的投入，主要用于丰富CG平台AI应用功能及提升义支付服务能力，体现了公司对未来技术发展的重视。

关键信息

• 财务预测
  预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.3亿元、56.5亿元和61.5亿元，对应PE分别为13X、12X和11X，维持“推荐”评级。

• 财务指标变化

  • 毛利率：1H26为29.0%，同比下降2.5个百分点，主要因全球数贸中心配套项目成本结转及商品销售规模扩大。
  • 净利率：1H26为19.3%，同比下降2.7个百分点，主要受毛利率下降影响。
  • 费用率：销售费用率1.25%（同比-0.11pct），管理费用率2.07%（同比-0.48pct），研发费用率0.28%（同比+0.15pct）。

• 现金流与资产结构

  • 经营活动现金流在2026年预计为8,952百万元，较2025年有所下降。
  • 投资活动现金流为-3,952百万元，主要因资本支出增加。
  • 筹资活动现金流为-3,501百万元，主要用于偿还债务及股东分红。
  • 资产负债率下降至47.9%，净资产负债率也有所下降，显示公司财务结构逐步优化。

• 主要财务比率预测

  • ROE预计从18.3%提升至19.9%、20.5%。
  • ROIC预计从15.9%提升至17.5%、18.1%、18.3%。
  • P/E从16.06降至10.97，P/B从2.94降至2.25，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。

风险提示

• 全球经济贸易波动可能对公司业绩造成影响。
• 市场选位费确认节奏不均衡可能导致业绩波动。
• 支付牌照获取及进口政策落地进展低于预期可能影响公司全球化服务能力的发展。

附录：财务预测摘要

总结

小商品城在2026年上半年业绩稳健增长，受益于义乌外贸持续扩张及市场采购贸易方式的贡献。公司通过全球数贸中心项目和义支付业务的拓展，进一步增强其全球化服务能力，未来增长潜力较大。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化费用结构和提升技术能力，保持了盈利能力的稳定。分析师顾熹闽维持“推荐”评级，预计公司未来三年将保持良好增长趋势，具备较高的投资价值。