20261010-南华期货-南华国债周报_降息预期落空_但市场动能仍在_4页_1mb

南华国债周报总结

核心内容

本周南华国债周报主要分析了2026年10月节前节后国债市场的走势，并对利率、资金面、政策预期及跨品种价差等关键因素进行了详细解读。报告指出，尽管降息预期落空，但市场仍保持一定的多头动能，整体呈现震荡偏多的格局。

主要观点

1.1 核心矛盾梳理

• 基本面支持利率下行：整体经济基本面仍对利率下行或维持低位提供支撑。
• 货币政策结构性宽松：目前货币政策仅进行结构性宽松，尚未全面降息，因此利率下行受到一定限制。
• 市场情绪主导短期走势：短期内利率走势仍由交易情绪主导，降息预期落空并未显著影响市场积极性。

1.2 利率走势研判

• 节前冲高回落：节前国债期货T、TL创出新高，但在最后一个交易日大幅回落，持仓骤降，显示多头撤退。
• 节后反弹：节后各品种均有所反弹，周五TL持仓明显回升，多头动能有所恢复。
• 现券收益率上移：30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘分别较9月24日上行0.79bp、0.6bp、1.35bp、0bp、0.3bp，收益率曲线整体略微上移，形态变化不大。
• 资金面平稳：节前节后资金面平稳，周五DR001回落至1.30%附近。
• 下周流动性关注：下周央行将超额续作3M买断式逆回购2000亿，投放长期流动性，回收节前短期流动性，预计公开市场净回笼10825亿。下周到期量为8020亿，其中6M买断式逆回购5000亿，需关注续作情况。

1.3 风险提示

• 资金利率超预期上行：若资金利率超预期上行，可能对债市形成压力。

本周关注

2.1 政策调整

• PSL利率下调：央行下调一年期PSL利率0.25%，至1.5%。
• PSL支持领域扩大：“六张网”建设纳入支持范围。
• 科技创新再贷款额度增加：科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，支持比例提高至100%。
• 支农支小再贷款增加：支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。
• 房贷贴息政策落地：政策聚焦首套刚需，不涉及存量房，重点支持总价150万以下的普通家庭新购中小套型住房，减轻利息最高5万元。

2.2 政策影响分析

• 定向宽松为主：上述政策均为定向宽松，短期难见全面宽松。
• 对房地产提振有限：贴息封顶金额不高，作用人群有限，对房地产市场提振作用不宜过高期望。
• 对债市影响不大：政策未构成债市利空，市场仍保持多头动能。

行情展望

• 短期震荡偏多：节后市场未持续调整，股市走弱和资金利率回落为债市提供支撑，短期多头动能仍在。
• 关注隔夜利率：下周需关注隔夜利率是否维持在1.30%附近或回落至1.30%以下。
• 关注9月数据：9月进出口与货币信贷数据可能对市场产生影响。
• 期限利差变化：7-2利差仍偏低，若长债交易情绪消退，利差可能向上回归。

关键信息

• 国债期货走势：节前T、TL创出新高，但最后一个交易日大幅回落；节后各品种均有所反弹。
• 现券收益率：30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券收益率分别上行0.79bp、0.6bp、1.35bp、0bp、0.3bp。
• 资金面情况：节前节后资金面平稳，DR001回落至1.30%附近。
• 政策动向：央行调整完善货币政策工具，包括PSL利率下调、支持领域扩大、再贷款额度增加等。
• 跨品种价差：T与TS、TL与T跨品种价差变化需关注，反映市场预期与资金面变化。

结论

综上所述，当前国债市场在降息预期落空的情况下，仍维持震荡偏多格局。市场对结构性宽松政策的预期较强，但全面宽松尚未出现。下周需密切关注资金面变化及政策动向，同时留意期限利差的变化情况。