20261010-中信证券-债市瞭望_2026年10月债市展望_政策利率调降落空_债市下行动力有限_6页_2mb

中信证券固定收益部10月债市展望总结

核心内容

中信证券固定收益部对9月债市进行了回顾，并对10月市场走势进行了展望。整体来看，9月债市延续窄幅震荡，月末因政策影响波动加大。市场在资金面、基本面和政策面的多重因素作用下，呈现出先强后弱的走势，10年期国债收益率最终基本持平月初水平。

主要观点

• 市场回顾
  9月债市整体延续窄幅震荡格局，月初资金面先松后紧，市场观望情绪浓厚，现券收益率窄幅震荡；中下旬央行积极投放流动性，经济、金融数据偏弱，债市走强；月末国常会提振增量政策预期，PSL利率调降25Bps，但政策利率未调整，叠加财政部房贷贴息落地及9月PMI强于预期，债市先强后弱。

• 国内基本面
  9月制造业PMI季节性修复至枯荣线上方，但生产指数与新订单指数差值扩大，表明存在供大于求现象。国常会强调加大宏观政策逆周期调节力度，结构性货币政策工具和财政贴息协同发力，但其效能仍需时间验证。

• 资金面
  9月政府债发行扰动资金面，央行通过MLF和隔夜逆回购进行流动性呵护，DR001中枢基本持平前月。10月为缴税大月，政府债净融资仍高，但财政支出赶进度下，广义财政或“支大于收”，流动性有望保持合理充裕。

• 海外基本面
  美联储9月鹰派加息，油价震荡推升通胀预期，美元指数走强。但美国新增就业放缓、失业率上行，削弱了连续加息的必要性，10月按兵不动概率提升。

• 供需分析
  9月政府债净融资规模升至年内最高，但债市配置力量依然强劲，基金、保险、理财持续净买入。10月政府债供给压力仍高，但跨季后资金有望重回宽裕，叠加权益市场承压可能带来避险资金，债市供需或维持均衡。

关键信息

市场表现

• 10年期国债收益率9月收于1.68%上方，基本持平月初。
• 各期限收益率变动较小，1Y和3Y略有上升，5Y、7Y、10Y和30Y略有下降。

政策动态

• 国常会释放增量政策预期，PSL利率调降25Bps，但政策利率未调整。
• 财政部房贷贴息落地，叠加PMI强于预期，债市出现先强后弱走势。

经济数据

• 9月制造业PMI修复至枯荣线上方，但生产与新订单差值扩大，显示供大于求。
• 10月宏观经济指标预测显示，实际GDP、工业增加值、固定资产投资等数据均预期温和增长，CPI和PPI预计温和回升，新增信贷和社融规模或维持稳定。

资金面展望

• 10月为缴税大月，资金缺口可能扩大，但财政支出赶进度或对冲部分压力。
• 央行将继续通过结构性工具和公开市场操作维持流动性合理充裕。

债市展望

• 政策利率调降落空，短期内降准降息概率较低。
• 基本面支撑仍存，机构配置需求较强，长端利率或仍有下行空间。
• 但需警惕政策超预期落地、通胀回升或止盈压力对债市的扰动。

结论

综合来看，10月债市预计维持震荡偏强格局，收益率下行动力有限。政策端持续释放宽松信号，基本面温和修复，机构配置需求强劲，但需关注政策变化、通胀预期及市场止盈压力对债市的影响。