深度报告-20260817-东吴证券-新广益-301687.SZ-FPC特种膜国产替代领军者_多品类拓展打开成长空间_26页_2mb

新广益（301687）总结

公司概况

新广益是国内FPC特种功能材料细分龙头，深耕高分子复合材料领域二十余年，业务涵盖抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜、声学膜、光学胶膜、新能源材料及改性材料。公司以“核心产品+新业务”双轮驱动模式拓展业务，已进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部FPC/PCB厂商供应体系，同时布局海外市场，设立越南、印度尼西亚经营主体，提升本地化交付与供应链响应能力。

核心业务与财务表现

抗溢胶特种膜业务

• 产品定位：是FPC压合环节的关键制程材料，具备高耐温、阻胶和离型性能，用于控制胶水流动范围、保证压合精度。
• 市场地位：2020-2024年连续五年国内市场占有率第一，2024年市场份额约30%。
• 技术优势：掌握“配方—工艺—装备”全链条协同技术，具备高分子改性、精密涂布等能力。
• 盈利逻辑：通过PBT材料替代和工艺降本，对冲价格压力，毛利率保持稳定。2025年毛利率为36.83%，同比增长0.16个百分点。
• 增长驱动：FPC需求增长、客户内部份额提升、海外工厂配套及PBT替代。

强耐受性特种膜业务

• 产品定位：覆盖FPC干制程、湿制程及出货保护等多个环节，具备多重耐受性能，适用于自动化生产环境。
• 市场空间：2024年全球市场规模约32亿元，预计2031年增至80亿元，年复合增长率15.52%。
• 技术优势：涂布精度行业领先，具备宽厚度区间连续涂布能力，产品性能稳定。
• 盈利逻辑：产品结构优化、组件用产品放量及海外布局有助于改善盈利能力，2025年毛利率为32.78%，同比下降5.10个百分点。
• 增长驱动：现有客户供货份额提升、组件用产品批量供货、东南亚配套能力增强。

新业务拓展

声学膜

• 技术突破：已进入歌尔股份、苹果高端耳机供应链，毛利率达52.27%。
• 增长潜力：随着核心客户订单增加及产能释放，有望成为盈利增长点。

新能源材料

• 应用领域：主要用于新能源汽车相关产品，如动力电池铝箔复合膜、PI热压膜等。
• 增长路径：下游需求增长带动销量提升，产品结构升级改善收入质量。
• 盈利改善：2025年毛利率14.48%，预计未来逐步提升。

光学功能胶膜

• 业务进展：已有蓝思科技等客户基础，但盈利能力仍处于较低水平。
• 募投项目：建设百级净化光学功能胶膜产线，布局折叠屏填充、保护等高端应用。
• 未来预期：2028年投产后有望实现毛利率提升至40.0%。

改性材料

• 技术优势：通过配方升级提升材料性能，满足消费电子、工业包装等多领域需求。
• 增长表现：2025年收入同比增长56.36%，毛利率约14.86%，仍处于规模扩张初期。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2026-2028年分别为8.06亿元、9.52亿元、11.65亿元，同比增速分别为15%、18%、22%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为1.31亿元、1.92亿元、2.47亿元，同比增速分别为5.91%、46.86%、28.64%。
• EPS：2026-2028年分别为0.89元、1.31元、1.68元。
• PE：2026年为58.1倍，2027年为39.6倍，2028年为30.7倍，均低于可比公司估值水平。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期：若消费电子、新能源汽车等终端市场景气度下降，可能影响FPC需求及公司业绩。
2. 新业务拓展不及预期：新业务尚处于客户验证和产能爬坡阶段，若进度不及预期，可能影响收入和毛利率。
3. 行业竞争加剧：随着国产替代进程推进，行业竞争加剧可能影响毛利率。
4. 募投项目建设不及预期：若项目进展延迟或市场开拓不足，可能影响产能消化及公司盈利。

财务数据概览

市场数据

关键财务指标

总结

新广益作为FPC特种膜国产替代领军企业，凭借多年技术积累和产能布局，已形成稳定的抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜业务基本盘。同时，公司通过募投项目推动声学膜、光学胶膜、新能源材料等新业务发展，逐步实现多元化布局。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望稳步增长，估值水平低于可比公司，具备投资价值。但需关注下游需求变化、新业务拓展进度及市场竞争加剧等风险因素。