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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-08-03）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济政策、国际货币政策、AI技术演进、行业深度分析及个股点评展开，重点分析了7月政治局会议精神、美联储FOMC会议、美国消费信贷逾期率变化、结构性降息政策以及AI在汽车和房地产行业的应用前景。

宏观政策分析

1. 7月政治局会议精神解读

形势判断：政策层面对经济结构改善持肯定态度，但对总量增长和内需持续性保持谨慎。
政策方向：强调“充分发挥存量政策效能”，优先推动已有政策落地，而非立即出台增量政策。
财政政策：加快财政支出和债券资金使用进度，挖掘存量政策空间。
货币政策：保留降准、降息和结构性工具调整空间，但表述更灵活，政策宽松信号弱于去年。
消费与投资：服务消费的重要性进一步突出，同时“六张网”从规划转向实施，服务于新基建、人工智能、数字经济等领域。
房地产政策：政策表述强度较4月有所下降，后续政策有待观察市场发展。
资本市场：强调制度改革而非单纯托市，提升市场韧性和信心。

2. 美联储FOMC会议点评

政策利率：维持不变，三名地方联储主席投票加息，但整体加息预期落空。
市场反应：2年美债利率大跌，10、30年美债利率明显走高，长短端利差扩大。
沃什表态：强调抗通胀决心，但暗示可能丰富通胀目标内容，金融条件收紧降低了加息必要性。
展望：短期数据趋势对年内加息至关重要，预计8—9月公布的经济数据将弱化加息需求。

美国消费信贷逾期率分析

现状：疫情后美国消费信贷严重逾期率持续上升，车贷与信用卡逾期率接近历史新高。
原因：统计口径与信用评级迁徙等因素放大了逾期率的严重性，新增逾期率显示居民信贷状况未全面恶化。
结构性风险：逾期问题集中于次级借款人、中低收入群体，成为K型分化中的“下端”薄弱环节。
未来关注点：车贷与信用卡逾期风险仍需持续跟踪，特别是就业市场变化可能加剧该群体的信用风险。

结构性降息政策探讨

政策背景：总量降息空间受限，结构性工具成为流动性精准支持的重要手段。
工具现状：当前存续10项结构性工具，核定总额度达7.8万亿元，尚有2万亿元可使用。
利率调整：结构性工具利率已降至历史低位，若进一步下调，可实现对重点领域的定向支持。
对债券市场的影响：结构性降息对债市形成温和利好，但难以驱动趋势性行情。
风险提示：可能抑制市场对总量宽松的预期，需关注政策落地节奏与市场反应。

AI技术演进与应用分析

1. LLM、VLM、VLA技术发展路径

LLM：以文本为输入输出，解决语言理解、生成与推理问题。
VLM：加入视觉理解，实现图文交互。
VLA：引入动作输出，用于机器人、自动驾驶等具身执行场景。
技术难度：从文本到图像再到动作，难度逐级提升。
应用边界：LLM适用于知识、代码等任务，VLM扩展至图像处理，VLA进入物理世界，对实时性、安全性和物理反馈提出更高要求。

2. GAN与Diffusion生成范式对比

GAN：以对抗博弈为核心，生成速度快，图像质量高，但训练不稳定、模式崩溃。
Diffusion：以加噪-去噪为核心，样本多样性高、可控性强，但推理速度慢、算力需求高。
发展趋势：图像和视频生成已转向Diffusion及其变体，GAN思想仍在扩散提速与对抗蒸馏中回流。
产业布局：海外由OpenAI、Google等主导LLM/VLM，VLA布局由Google、NVIDIA等推动；国内由DeepSeek、阿里、字节等布局LLM/VLM，智元、银河通用等聚焦VLA与机器人本体。

行业深度报告与个股点评

1. 汽车行业

AI应用：VLA技术成为智能驾驶、机器人等场景的关键方向，应重点关注其发展。
技术路线：从LLM到VLM再到VLA，技术演进清晰，但物理闭环仍具挑战。
竞争焦点：转向数据、工程化、成本与产品体验，需关注技术落地与商业化进程。

2. 房地产行业

AI投研平台：AlphaChain从方法论验证走向产品化落地，构建“决策卡—分歧投票—完整报告”分层交付机制。
产品化关键：需解决深度分析、效率、问责等问题，通过决策跟踪与战绩榜建立长期信任。
机构化挑战：需数据质量、安全合规与压力测试支撑，目前仍处于准入阶段。

3. 个股点评：诺德股份（600110）

业绩表现：2026年半年报显示，公司营收与净利润均显著增长，符合市场预期。
产品结构：电子箔开始起量，Q2出货量提升，单吨净利拐点已现。
盈利预测：下调2026-2028年归母净利润预期，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量、市场竞争、公司担保比例及调查进展等。

风险提示汇总

宏观经济：房地产进一步走弱、出口下行、地缘政治变化可能引发政策调整。
AI技术：技术迭代不及预期、大模型厂商ARR增速放缓、云服务商资本开支不及预期。
智能驾驶与机器人：商业化落地不及预期，可能影响市场预期。
金融数据：样本量不足、数据质量与覆盖不完整、大模型幻觉与判断偏差风险。

总结

本次晨会内容涵盖宏观政策、国际货币政策、AI技术演进及行业应用、结构性降息与债券市场影响、个股分析等多个方面。整体来看，政策层面更注重结构优化与存量政策落地，而非大规模刺激；AI技术正从数字世界向物理世界拓展，VLA成为关键方向；美国消费信贷逾期率虽高，但结构性风险仍需关注。投资者应关注政策动向、AI技术落地及行业数据质量，谨慎应对市场不确定性。

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