沪电股份（002463）总结
核心内容
沪电股份在2018年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，业绩超市场预期。公司专注于高速、高阶PCB板的制造，主要客户包括诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯等国内外知名企业。公司通过产能扩张、产能利用率提升以及产品结构优化，实现了业绩的快速增长。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年前三季度公司营收达到38.49亿元，同比增长14.02%；净利润为3.83亿元，同比增长136.7%。公司预计2018年全年净利润为5.4-6.2亿元，同比增长165.33%-204.64%，远超市场预期（Wind一致预测值为4.79亿元）。
- 毛利率提升：2018年前三季度毛利率为22.81%，同比提升4.22个百分点，其中第三季度毛利率为25.06%，环比持平。毛利率提升主要得益于产能利用率、良品率的提升以及产品结构的优化。
- 费用率下降：2018年前三季度三项费用率为10.42%，同比下降0.39个百分点。管理费用率略有上升，但销售费用率和财务费用率均下降，尤其是财务费用率因汇兑损失减少而显著下降。
- 市场拓展：公司正在加速开拓5G和汽车高阶板市场，这两个领域将成为公司未来增长的重要驱动力。公司通过新厂搬迁和产能扩张，增强了市场竞争力。
- 投资建议：公司2018-2020年的盈利预测分别为5.97亿元、7.25亿元和9.52亿元，对应PE分别为19x、16x和12x，维持“买入”评级。
关键信息
产品与市场
- 公司主营高速、高阶PCB板，产品广泛应用于企业通讯、汽车电子、办公及工业设备等领域。
- 企业通讯市场占比最高，达62.67%；汽车板市场占比27.52%，显示公司在汽车电子领域的快速拓展。
- 主要客户包括诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯等。
产能与扩张
- 公司在2016年底完成厂房搬迁，扩大了产能。
- 2018年前三季度营收同比增长14.02%，主要得益于产能扩张、利用率提升和产品结构优化。
财务表现
- 2018年前三季度净利润为3.83亿元，同比增长136.7%。
- 公司预计2018年全年净利润为5.4-6.2亿元，同比增长165.33%-204.64%。
- 毛利率持续提升，预计未来将保持稳定或略升态势。
财务比率
- 市盈率：从2016年的88.65降至2020年的12.16。
- 市净率：从2016年的3.44降至2020年的2.38。
- EV/EBITDA：从2016年的18.76降至2020年的8.77。
- ROE：从2016年的3.88%提升至2020年的19.55%。
- ROIC：从2016年的2.74%提升至2020年的25.41%。
投资建议
- 公司2018-2020年盈利预测分别为5.97亿元、7.25亿元和9.52亿元。
- 对应PE分别为19x、16x和12x，维持“买入”评级。
风险提示
- 5G产业推进低于预期。
- 上游原材料价格波动可能影响公司利润。
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
3,790.28 |
4,626.74 |
5,402.81 |
6,230.38 |
7,802.75 |
| 净利润(百万元) |
130.51 |
203.52 |
597.08 |
725.13 |
951.66 |
| 毛利率 |
15.67% |
17.94% |
23.09% |
23.64% |
23.96% |
| 市盈率(P/E) |
88.65 |
56.85 |
19.38 |
15.96 |
12.16 |
| 市净率(P/B) |
3.44 |
3.32 |
2.95 |
2.69 |
2.38 |
| EV/EBITDA |
18.76 |
16.60 |
13.53 |
11.31 |
8.77 |
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 行业投资评级：强于大市
风险提示
作者信息
- 唐海清、王奕红、容志能、潘霖 分析师
- SAC执业证书编号：S1110517030002、S1110517090004、S1110517100003、S1110517070005
基本数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| A股总股本(百万股) |
1,674.16 |
1,674.16 |
1,719.12 |
1,719.12 |
1,719.12 |
| A股总市值(百万元) |
11,569.68 |
11,263.61 |
11,569.68 |
11,263.61 |
11,569.68 |
| 每股净资产(元) |
1.96 |
2.03 |
2.28 |
2.50 |
2.83 |
| 资产负债率(%) |
36.79% |
41.79% |
33.27% |
31.30% |
30.82% |
| 净负债率(%) |
46.73% |
40.54% |
36.58% |
31.83% |
27.95% |
估值与财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
0.08 |
0.12 |
0.35 |
0.42 |
0.55 |
| 每股经营现金流(元) |
0.18 |
0.09 |
0.60 |
0.25 |
0.58 |
| 每股净资产(元) |
1.96 |
2.03 |
2.28 |
2.50 |
2.83 |
| 市盈率(P/E) |
88.65 |
56.85 |
19.38 |
15.96 |
12.16 |
| 市净率(P/B) |
3.44 |
3.32 |
2.95 |
2.69 |
2.38 |
| EV/EBITDA |
18.76 |
16.60 |
13.53 |
11.31 |
8.77 |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
3,790.28 |
4,626.74 |
5,402.81 |
6,230.38 |
7,802.75 |
| 营业利润(百万元) |
125.80 |
289.72 |
662.45 |
823.09 |
1,084.60 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
130.51 |
203.52 |
597.08 |
725.13 |
951.66 |
| 毛利率 |
15.67% |
17.94% |
23.09% |
23.64% |
23.96% |
| 净利率 |
3.44% |
4.40% |
11.05% |
11.64% |
12.20% |
| ROE |
3.88% |
5.83% |
15.23% |
16.84% |
19.55% |
| ROIC |
2.74% |
7.06% |
15.57% |
21.46% |
25.41% |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
3,790.28 |
4,626.74 |
5,402.81 |
6,230.38 |
7,802.75 |
| 营业利润(百万元) |
125.80 |
289.72 |
662.45 |
823.09 |
1,084.60 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
130.51 |
203.52 |
597.08 |
725.13 |
951.66 |
| 毛利率 |
15.67% |
17.94% |
23.09% |
23.64% |
23.96% |
| 净利率 |
3.44% |
4.40% |
11.05% |
11.64% |
12.20% |
| ROE |
3.88% |
5.83% |
15.23% |
16.84% |
19.55% |
| ROIC |
2.74% |
7.06% |
15.57% |
21.46% |
25.41% |
投资建议
- 公司2018-2020年盈利预测分别为5.97亿元、7.25亿元和9.52亿元。
- 对应PE分别为19x、16x和12x，维持“买入”评级。
风险提示
- 5G产业推进低于预期。
- 上游原材料价格波动可能影响公司利润。
