20260907-中邮证券-康方生物-09926.HK-IO2.0联用快速铺开_三大引擎驱动力强劲_5页_642kb

公司总结

核心内容

本报告分析了一家生物科技公司的2026年半年报表现及未来发展前景，重点介绍了其核心产品、临床进展、财务预测及投资建议。

个股表现

• 最新收盘价：89.90港币
• 总股本/流通股本：9.21亿股
• 总市值/流通市值：828.11亿港币
• 52周内最高/最低价：159.80/80.20港币
• 资产负债率：44.09%
• 市盈率：-84.5（2025年）
• 第一大股东：李百勇、王忠民、张鹏等一致行动人

公司基本面

公司专注于肿瘤、免疫及神经科学领域，具备较强的研发实力，并在多个适应症上推进创新药物的临床试验与商业化进程。其核心产品包括卡度尼利、依沃西单抗等，均展现出良好的市场潜力与临床数据支持。

核心观点

收入与盈利

• 2026H1收入：18.06亿元，同比增长27.9%
• 2026H1净利润：-4.47亿元，亏损收窄
• 2025A净利润：-1,113百万元，亏损显著
• 2026E净利润：-546.41百万元，亏损继续
• 2027E净利润：311.99百万元，盈利转正
• 2028E净利润：1,526.89百万元，盈利大幅增长
• 盈利预测：公司预计2026/2027/2028年收入分别为45.4/65.6/98.0亿元，归母净利润分别为-5.5/3.1/15.3亿元，对应PE分别为-139/244/50倍。

产品与研发进展

• 依沃西单抗：通过III期HARMONi试验OS分析，数据一致性良好，正快速推进联用PoC临床试验，与多家企业合作探索联合用药，未来有望对多项适应症形成迭代。
• 卡度尼利：已开启全球III期试验，用于Her2-G/GEJ治疗，同时拓展用于新辅助/辅助MSI-H/dMMR CRC及围术期ESCC。
• 第三引擎：包括CNS双抗、免疫治疗及肿瘤mRNA疫苗，其中AK152、AK154、AK139等产品在II期临床试验中表现优异，有望成为未来增长点。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司为102.0领域领军企业，研发实力突出，出海即将进入收获期，未来盈利潜力较大。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 新药临床进度不及预期
• 新药临床数据不及预期

财务指标分析

营业收入增长

• 2025A：3,056百万元，同比增长43.90%
• 2026E：4,537.45百万元，同比增长48.5%
• 2027E：6,560.61百万元，同比增长44.6%
• 2028E：9,801.80百万元，同比增长49.4%

利润表数据

• 2025A：净利润-1,113百万元，销售净利率-36.42%
• 2026E：净利润-546百万元，销售净利率-12.04%
• 2027E：净利润312百万元，销售净利率4.76%
• 2028E：净利润1,527百万元，销售净利率15.58%

财务比率

• 毛利率：从2025年的78.66%提升至2028年的86.64%
• 资产负债率：从2025年的44.09%上升至2026年的49.82%，随后略有下降
• 净负债比率：从2025年的36.45%上升至2026年的53.39%，2027年55.59%，2028年43.40%
• 流动比率：从2025年的5.14下降至2028年的3.26
• 速动比率：从2025年的4.69下降至2028年的2.66
• 总资产周转率：从2025年的0.21提升至2028年的0.52
• 应收账款周转率：从2025年的3.95下降至2028年的5.32
• 应付账款周转率：从2025年的1.49下降至2028年的1.40
• EPS：从-1.23元提升至1.66元
• 市盈率（P/E）：从-84.52倍提升至244.19倍，随后降至49.90倍
• 市净率（P/B）：从10.58下降至7.67
• EV/EBITDA：从-96.18倍提升至170.46倍，随后降至46.20倍

研究所与分析师信息

• 分析师：盛丽华、陈灿
• SAC登记编号：盛丽华 S1340525060001，陈灿 S1340525070001
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com、chencan@cnpsec.com
• 研究所地址：
  • 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，邮编100050
  • 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，为中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务客户超260万人。

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

免责声明

本报告信息来源于公开资料，力求准确完整，但不保证其无误。报告仅供参考，不构成任何投资建议，使用本报告内容所导致的损失，中邮证券不承担责任。报告内容可能随时间变化而调整，过往表现不预示未来结果。