20260921-国信证券-美元债双周报（26年第38周）_美联储加息落地_美债利率中枢继续上移_14页_2mb

美元债双周报（26年第38周）总结

核心内容

宏观主线

• 美联储加息落地：9月加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息。
• 利率路径预期变化：市场从加息预期博弈转向加息后的利率路径，显示对高利率中枢的持续预期。
• 2026年末政策利率中位数上调至4.1%，2027年由3.6%上调至4.1%，显示美联储对经济韧性与通胀粘性的判断进一步强化。
• 经济数据分化：8月零售销售环比增长1.2%，消费仍偏强；而工业生产环比持平，住房开工和建筑许可回落，显示制造业与地产偏弱。

市场表现

• 美债收益率上行：10年期美债收益率逼近5%，成为新的交易中枢。
• 收益率曲线趋平：2年期与10年期利差收窄至26个基点，市场从财政和期限溢价驱动转向加息预期驱动。
• 短中端调整更明显：2年期收益率周内上行10个基点，5年期上行7个基点，而30年期收益率小幅下降。
• 5年期通胀预期回落：表明市场将本轮加息视为强化抗通胀信誉，而非对通胀失控的被动反应。

信用环境

• 票息优势扩大：信用债市场总体仍有韧性，但估值保护不足。
• 投资级公司债收益率约5.77%，高收益债约7.76%，信用利差仍处历史偏低区间。
• 利率上行压制信用债价格：近一个月投资级和高收益债指数均小幅下跌。
• AI融资需求增加：长期公司债供给分流保险、养老金等久期资金，限制资本利得空间。

投资建议

• 短久期票息优势更突出：建议以中短久期和高等级信用债为核心，控制久期波动同时获取更好票息回报。
• 长债配置窗口显现：10年期接近5%、30年期在5.3%左右，已进入较有吸引力的配置区间，可分批布局。
• 不宜一次性大幅拉长久期：考虑到年内仍可能再加息，以及财政供给和企业融资需求较高，需谨慎控制久期。
• 信用方面优先投资级：重点选择现金流稳定、杠杆可控、再融资能力强的企业，高收益债以票息获取为主，不宜明显下沉资质。

主要观点

• 美联储加息落地，利率中枢继续上移，市场预期从加息前转向加息后路径。
• 美债收益率曲线趋平，短端调整更明显，10年期收益率逼近5%，成为新的交易中枢。
• 信用债市场仍具韧性，但估值保护不足，利率上行压制价格表现。
• AI基础设施和科技企业融资需求持续，分流久期资金，限制资本利得。
• 配置策略建议以短久期和高等级信用债为主，长债可分批布局，但需控制久期风险。
• 信用债方面优先投资级，高收益债以票息获取为主。

关键信息

行业研究·海外市场专题

美股表现

• 美股整体弱于大市，医药与科技板块表现较好，近期资金小幅回流。

汇率与利率

• 美元指数与10年期美债利率呈正相关，人民币指数与美元指数走势相反。
• 美元兑人民币1年期锁汇成本有所变化，反映汇率市场波动。

中资美元债

• 近两周中资美元债回报率走势分化，投资级和高收益级表现不一。
• 评级机构对中资美元债发行人采取了19次调级行动，包括1次撤销评级、16次上调评级、2次首予评级。
• 房地产、金融、工业、能源等行业有调级动作，显示市场对部分中资企业信用状况的重新评估。

风险提示

• 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。
• 全球地缘局势的不确定性。

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