20260921-国信证券-美元债双周报-美联储加息落地_美债利率中枢继续上移_9页_1mb

美元债双周报总结

核心内容

本报告为国信证券经济研究所发布的《美元债双周报（26年第38周）》，重点分析美联储9月加息对美元债市场的影响，以及当前市场表现、信用环境、投资建议等。

主要观点

1. 宏观主线：加息落地，利率中枢继续上移

• 美联储9月会议加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息。
• 2026年末政策利率中位数上调至4.1%，2027年也上调至4.1%，表明美联储对经济韧性和通胀粘性的判断进一步强化。
• 8月零售销售环比增长1.2%，消费仍偏强，但工业生产持平、住房开工和建筑许可回落，经济呈现消费强、制造业和地产偏弱的分化。
• 当前更接近温和再收紧，而非新一轮快速紧缩，但高利率维持时间可能较长。

2. 市场表现：10年期美债逼近5%，曲线进一步走平

• 上周美债收益率继续上行，短中端调整更明显。
• 截至9月18日，2年期收益率约4.74%，5年期约4.86%，10年期约5.00%，30年期约5.33%。
• 2年期与10年期利差收窄至约26个基点，显示市场从财政和期限溢价主导的长端上行转向加息预期驱动的短端补跌。
• 10年期美债收益率升至2007年以来高位，5%正在从心理关口转化为新的交易中枢。
• 5年期通胀预期在FOMC后回落，表明市场将本轮加息视为强化抗通胀信誉，而非被动反应。

3. 信用环境：票息优势扩大，但估值保护不足

• 投资级公司债收益率约5.77%，高收益债约7.76%，信用利差分别约76bp和269bp，仍处历史偏低区间。
• 高票息继续支撑持有收益，但利率上行压制信用债价格，近一个月投资级和高收益债指数均小幅下跌。
• AI基础设施和科技企业融资需求增加，长期公司债供给分流保险、养老金等久期资金。

4. 投资建议：短久期票息优势更突出，长债等待5%以上的配置窗口

• 当前美元债配置建议以中短久期和高等级信用债为核心。
• 短端收益率进一步抬升，短债相对现金的收益优势扩大，可控制久期波动并获取更好票息回报。
• 长端方面，10年期接近5%，30年期在5.3%左右已具备配置吸引力，可分批布局，但不宜一次性大幅拉长久期。
• 若10年期在5.0%-5.2%附近企稳，长债配置价值将上升。
• 信用方面优先投资级发行人，重点选择现金流稳定、杠杆可控、再融资能力强的企业；高收益债以获取票息为主，不宜明显下沉资质。

关键信息

美债基准利率

• 图1：2年期与10年期美债利率走势
• 图2：美债收益率曲线进一步走平
• 图3：各期限美债竞标倍数
• 图4：2-30年期美债发行中标利率
• 图5：美债月度发行额

美国宏观经济与流动性

• 图7：美国通胀同比走势
• 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字
• 图9：美国经济意外指数
• 图10：美国ISM PMI
• 图11：美国消费者信心指数
• 图12：美国金融条件指数
• 图13：美国房屋租金增速
• 图14：美国申领失业金人数
• 图15：美国时薪同比增速
• 图16：美国非农就业数据
• 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速
• 图18：美国个人消费支出同比增速
• 图19：美国盈亏平衡通胀率预期
• 图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数

汇率

• 图21：非美货币近1年走势
• 图22：非美货币近期变化
• 图23：中美主权债利差
• 图24：美元指数与10年期美债利率
• 图25：美元指数与人民币指数
• 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化

中资美元债

• 图27：中资美元债回报率走势（分级别）
• 图28：中资美元债回报率走势（分行业）
• 图29：投资级中资美元债收益率和利差走势
• 图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势
• 图31：近两周回报（分级别）
• 图32：近两周回报（分行业）

调级行动

• 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了19次调级行动，包括1次撤销评级、16次上调评级、2次首予评级。
• 上调评级主要集中在金融、公用事业、工业等领域，如交通银行、广发控股、龙源电力等。
• 撤销评级的为新疆金融投资（集团）有限责任公司。
• 首予评级的为鹏欣环球资源和CNOOC International Ltd.

总结

本报告指出，美联储9月加息落地后，美元债市场进入利率中枢上移阶段。短端收益率明显上行，长端逐步逼近5%。信用债市场虽仍有韧性，但估值保护不足，需关注票息收益与久期风险的平衡。投资建议以中短久期和高等级信用债为主，长债可分批布局，等待5%以上的配置窗口。同时，中资美元债市场近期出现多起调级行动，显示市场对部分发行人的信用状况有所认可，但整体仍需谨慎评估。