20190901-广发证券-文化传媒行业投资策略周报：19H1中报显示传媒行业已逐步触底，龙头公司迎来布局良机_32页_1mb

报告摘要

文化传媒行业总结

核心内容

在2019年第二季度，文化传媒行业整体呈现逐步触底的趋势，龙头公司迎来布局良机。中信传媒板块在本周上涨0.492%，跑赢上证综指（下跌0.39%）。行业收入同比增长1.5%至2445.7亿元，归母净利润同比下降18.0%至261.8亿元，但环比18H2已经扭亏。扣非归母净利润同比下降15.3%至205.5亿元。教育、互联网和新闻出版子行业表现突出，分别增长74%、11.8%和4.4%，而影视制作、广告营销和院线行业则出现较大负增长，分别为-85.9%、-49.6%和-24.4%。值得关注的是，行业经营性现金流同比大幅增长123%至266.3亿元，显示出行业盈利能力的改善。

主要观点

行业触底：传媒行业在19H1中报显示已逐步触底，龙头公司有望在低估值背景下持续跑出超额收益。
流量运营转型：流量运营正全面转向用户生命周期管理，数据智能驱动、研运一体化和全球广告投放成为趋势。
龙头公司表现：如三七互娱、吉比特、完美世界、顺网科技等公司在流量模型把控方面表现出色，有望通过加大投放提升品牌效应和获客效率。
新媒体增长：芒果超媒和新媒股份作为新媒体代表，其会员和广告业务预计全年高增长，公司具备较强的业务纯正性和增长潜力。
出版与教育前景：中国出版、凤凰传媒、中国科传和新经典等公司凭借其稀缺资源和政策支持，具备持续增长的潜力。
平台类资产稳健：分众传媒、猫眼娱乐、美团点评、爱奇艺、B站和网易等平台类资产在增长和盈利能力方面表现稳健。

关键信息

行业数据概览

行业收入同比增长1.5%至2445.7亿元
归母净利润同比下降18.0%至261.8亿元，但环比18H2扭亏
扣非归母净利润同比下降15.3%至205.5亿元
经营性现金流同比增长123%至266.3亿元

龙头公司表现

中国出版：全国图书零售市场码洋份额连续7年第一，预计2019-2021年净利润分别为6.8亿、7.4亿和8.1亿元，给予买入评级。
中信出版：经管图书全国第一，少儿图书营收增速达61%，预计2019-2021年归母净利润分别为2.51亿、3.00亿和3.59亿元，对应EPS为1.32/1.58/1.89元/股。
三七互娱：19H1手游流水同比增长153%，市占率达10.02%，预计2019-2020年归母净利润为20.4亿和24.1亿元，合理价值约为19.32元/股。
新媒股份：19H1营收增长56.47%，归母净利增长63%，预计2019-2021年归母净利分别为3.21亿、4.33亿和5.53亿，合理价值为100元/股。
万达电影：受票房低迷和影视内容小年影响，上半年业绩下滑，但长期看好电影市场繁荣，预计2019-2021年归母净利分别为13.1亿、20.1亿和25.7亿，对应PE分别为24.2x、15.9x和12.4x。
吉比特：精品游戏运营能力强，预计2019-2020年归母净利分别为9.2亿和10.9亿，合理价值约为255元/股。
美团点评：外卖市占率65.1%，预计2019-2021年营收分别为934亿、1201亿和1458亿，合理价值为79.64港元/股。
芒果超媒：暑期内容表现良好，预计2019-2021年归母净利分别为12.35亿、15.21亿和18.69亿，合理价值约为47.16元/股。
网易：游戏收入有望回升，预计2019-2021年归母净利分别为64.3亿、70.8亿和80.4亿，合理价值约为295.20美元/ADS。

行业动态与投资机会

本周共发布25项VC/PE投资信息，主要集中在本地生活、教育、文娱传媒和游戏领域。
本地生活类投资8项，教育类8项，文娱传媒类6项，游戏类1项，其中战略投资占比最高。
电影市场方面，周总票房6.89亿元，环比下降52.26%，同比上升179.39%。《速度与激情：特别行动》位列第一，票房3.58亿元。
新建银幕数量下降，但IPTV和OTT业务增长强劲，预计下半年用户增长稳定。
电视剧市场中，《亲爱的，热爱的》和《小欢喜》播放量居前，显示内容吸引力。
综艺市场中，《明日之子水晶时代》播放量最高，达到2.53亿次。
游戏市场中，《王者荣耀》和《命运-冠位指定》在App Store畅销榜前列。

风险提示

业务发展不及预期
监管政策超预期的风险
影视剧市场竞争激烈
游戏公司技术性风险

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
光线传媒	300251.SZ	人民币	8.58	2019/4/25	增持	8.71	0.25	34.77	44.1	7.70
横店影视	603103.SH	人民币	14.18	2019/8/29	增持	21.37	0.45	31.51	16.3	11.20
芒果超媒	300413.SZ	人民币	43.69	2019/8/29	买入	47.16	1.18	37.06	7.3	15.10
视觉中国	000681.SZ	人民币	23.85	2019/8/6	买入	24	0.46	52.17	46.8	10.18
平治信息	300571.SZ	人民币	43.38	2018/10/29	买入	-	2.29	18.92	10.6	36.50
万达电影	002739.SZ	人民币	15.75	2019/8/21	买入	17.8	0.63	24.92	10.4	7.24
新媒股份	300770.SZ	人民币	91.70	2019/8/29	买入	100	2.50	36.67	31.4	30.10
蓝色光标	300058.SZ	人民币	5.99	2019/8/23	买入	5.75	0.28	21.39	15.6	8.60
完美世界	002624.SZ	人民币	26.80	2019/8/11	买入	28.95	1.63	16.45	12.5	21.93
吉比特	603444.SH	人民币	267.97	2019/8/13	买入	255	12.75	21.02	13.5	24.60
三七互娱	002555.SZ	人民币	15.45	2019/8/27	买入	19.32	0.97	15.99	12.3	24.21
美吉姆	002621.SZ	人民币	12.34	2019/4/17	增持	14.56	0.28	44.46	24.7	11.90
视源股份	002841.SZ	人民币	85.61	2019/8/25	买入	81.6	2.46	34.77	27.1	31.20
鸿合科技	002955.SZ	人民币	57.55	2019/8/16	买入	74	2.96	19.45	11.8	13.04
分众传媒	002027.SZ	人民币	5.37	2019/8/22	买入	6.6	0.13	40.23	26.9	12.10
新经典	603096.SH	人民币	60.02	2019/8/18	买入	71.5	2.07	28.95	23.8	14.55
中南传媒	601098.SH	人民币	12.29	2019/8/28	增持	14.03	0.74	16.57	5.8	9.40
中信出版	300788.SZ	人民币	40.33	2019/8/28	买入	42.17	1.32	30.55	24.0	14.50
中国科传	601858.SH	人民币	11.37	2019/8/30	买入	14.92	0.61	18.53	12.6	12.50
凤凰传媒	601928.SH	人民币	8.57	2019/8/29	买入	9.88	0.63	13.56	7.2	11.50
中国出版	601949.SH	人民币	6.31	2019/8/30	买入	7.77	0.37	17.04	9.8	10.00
猫眼娱乐	01896.HK	港元	11.38	2019/8/18	买入	17.38	0.38	26.51	16.6	10.56
美团点评	03690.HK	港元	74.35	2019/8/25	买入	79.64	-0.78	-	64.1	-5.35
爱奇艺	IQ.O	美元	18.29	2019/8/21	买入	25.32	-2.00	-	-	-90

重要公告

世纪华通：19H1归母净利润11.78亿元，同比下降23.63%
三七互娱：19H1归母净利润10.33亿元，同比增长28.91%
中国电影：19H1归母净利润6.82亿元，同比增长2.25%
芒果超媒：19H1归母净利润8.03亿元，同比上升40.33%
横店影视：19H1归母净利润1.73亿元，同比下降23.76%
光线传媒：19H1归母净利润1.05亿元，同比下降95%

行业要闻

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本周VC/PE数据总结

本地生活类：8项，包括Kedai Sayur、杰立、宴事宝等
广告营销类：1项，西安星辰
教育类：8项，包括火花思维、河小象、说客英语等
体育运动类：1项，今日瑜伽
文娱传媒类：6项，包括Rivet Chain、NewStar等
游戏类：1项，Ramen VR

总结

整体来看，文化传媒行业在19H1中报显示已逐步触底，行业整体呈现回暖迹象，龙头公司表现突出，具备良好的增长潜力和投资价值。在当前估值低位和市场预期较低的背景下，机构投资者可重点关注游戏、新媒体、出版和教育等领域的头部公司。同时，行业面临一定的风险，如业务发展不及预期和监管政策趋严，但总体上仍保持乐观。

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