20171201-申万宏源-汽车_一个从0-1的增量市场_不可忽视的新能源热管理系统_16页_1mb

新能源汽车热管理系统分析总结

核心内容

新能源汽车热管理系统是决定整车续航里程和电池寿命的关键因素，相较于传统汽车热管理，其管理对象从座舱延伸到电池、电机电控等领域，功能从单纯的降温延伸到保温与制热。因此，新能源热管理系统在组件上新增了电子水泵、电动压缩机、电子膨胀阀或四通阀、冷却板及制热系统（如热泵或PTC系统）等，单车配套价值量新增约4200元。

假设到2030年我国新能源乘用车产量达到1000万辆，新能源热管理零部件市场空间将新增约420亿元。新能源热管理系统目前以降温冷却为主，但未来随着电池模块容量增大和快充需求增加，直冷技术将成为主要发展方向。

主要观点

• 新能源热管理系统是一个从0-1的增量市场，具有较大的发展空间。
• 目前，国内新能源汽车热管理方案仍以风冷和液冷为主，缺乏先进的热泵系统和加热功能。
• 国内热管理零部件企业在成本、反应速度方面更具优势，部分企业在细分领域技术已获得国际客户认可，未来有望实现技术突围。
• 新能源热管理系统对电池寿命、安全性和整车续航具有决定性影响，需关注相关零部件企业的技术与市场布局。

关键信息

• 热管理功能变化：新能源热管理系统需兼顾降温、保温和制热，而传统系统主要以降温为主。
• 市场空间：预计2030年新能源乘用车热管理市场空间达420亿元。
• 技术差异：直冷技术制冷功率高、控制策略复杂，适合高续航和快充需求，但成本较高；液冷技术应用广泛，效率和成本适中；风冷技术成本最低，但效率较低。
• 国内企业优势：国内热管理企业如三花智控、银轮股份、松芝股份和奥特佳在成本、反应速度和部分技术领域已获得国际认可，具备突围潜力。
• 投资建议：推荐关注具备系统配套能力的热管理零部件企业，包括三花智控（2018年估值24X）、银轮股份（2018年估值17X）、松芝股份（2018年估值15X）和奥特佳（2018年估值26X）。

市场现状

• 国内情况：多数新能源汽车仍采用风冷和液冷方案，电池热管理方案尚未成熟，缺乏热泵系统。
• 国外情况：国外主流车型如特斯拉、宝马i3等已采用液冷方案，部分车型（如宝马i3）还应用直冷技术。
• 技术趋势：随着新能源汽车发展，液冷和直冷技术将逐步取代风冷，提升热管理效率和电池寿命。

热管理组件价值

热管理技术对比

国内热管理企业表现

• 银轮股份：进入德国大众供应体系，传统热管理部件如蒸发器已供应广汽、福特，2017年上半年实现17.32亿元收入，占总收入86.3%。
• 三花智控：供货特斯拉，电子膨胀阀、蒸发器、四通阀等部件具有竞争力，2017-2019年预计净利润分别为12.4亿、14.9亿、17.3亿。
• 松芝股份：为江淮大众供应热管理系统集成，2017年上半年实现7.2亿元收入，客车空调占41%。
• 奥特佳：获得大众集团电动压缩机配套资格，2017-2019年预计净利润分别为4.46亿、4.68亿、5.47亿。

估值与投资评级

技术与市场趋势

• 技术趋势：随着新能源汽车的普及，热泵系统和直冷技术将成为主流，提升续航和电池寿命。
• 市场趋势：国内热管理企业将逐步替代国外传统供应商，特别是在成本和反应速度方面具有明显优势。
• 产业前景：新能源热管理系统市场潜力巨大，未来将为相关企业带来显著增长。

结论

新能源热管理系统是汽车行业的关键环节，具有较大的市场空间和技术发展潜力。国内热管理零部件企业具备成本优势和快速反应能力，部分企业在细分领域已获得国际认可，未来有望在新能源汽车热管理市场中实现突破。投资者应关注具备系统配套能力、技术领先且市场前景广阔的热管理企业，如三花智控、银轮股份、松芝股份和奥特佳。