20171201-申万宏源-汽车行业深度研究_一个从0-1的增量市场_不可忽视的新能源热管理系统_16页_1mb

新能源汽车热管理系统分析总结

核心内容

新能源汽车热管理系统是决定整车续航里程和电池寿命的关键因素，是一个从0-1的增量市场。与传统汽车相比，新能源汽车的热管理系统不仅需要降温，还需实现保温与制热功能，管理对象从座舱延伸至电池、电机电控等。单车热管理价值量新增约4200元，若2030年我国新能源乘用车产量达1000万辆，将带来约420亿元市场空间。

主要观点

• 热管理系统的重要性：新能源热管理系统对电池温度控制具有决定性影响，直接影响电池性能、安全性和寿命。
• 技术需求变化：新能源汽车热管理系统在功能上更复杂，需电子水泵、电动压缩机、电子膨胀阀、冷却板及热泵系统等组件。
• 市场现状：当前新能源热管理系统仍以降温冷却为主，风冷和液冷是主流技术，热泵系统尚未广泛应用。
• 技术发展路径：随着电池容量增加和快充技术普及，直冷技术将成为未来发展方向，但目前仍面临控制策略复杂的问题。
• 市场格局：国外传统热管理供应商在技术上占优，但国内企业在成本与反应速度上有明显优势，部分国内企业已在国际上获得认可。

关键信息

热管理系统功能

• 降温：传统汽车主要功能，新能源汽车在此基础上增加了保温与制热。
• 电池管理：电池适宜温度范围为0~38°C，需均温管理以延长寿命。
• 电机电控管理：需进行散热，防止过热导致性能下降或安全隐患。

热管理系统类型与优劣势

市场规模预测

• 单车价值量：新能源热管理系统新增价值约4200元。
• 市场空间：若2030年新能源乘用车产量达1000万辆，热管理系统市场空间可达420亿元。

投资建议

建议关注具备新能源热管理技术能力的国内企业，包括：

• 三花智控：已供货特斯拉，2018年估值24X。
• 银轮股份：进入全球大众供应体系，2018年估值17X。
• 松芝股份：江淮大众的系统供应商，2018年估值15X。
• 奥特佳：获得大众集团压缩机配套资格，2018年估值26X。

相关上市公司介绍

三花智控

• 业务：家电与汽车双轮驱动，核心产品包括电子膨胀阀、蒸发器、四通阀等。
• 客户：特斯拉、比亚迪、吉利等。
• 估值：2017-2019年预计净利润分别为12.4亿、14.9亿、17.3亿，对应估值分别为28倍、24倍、20倍。

银轮股份

• 业务：传统热管理交换器龙头，产品包括油冷器、冷凝器、蒸发器等。
• 客户：广汽自主、福特、德国大众等。
• 估值：2017-2019年预计收入分别为39.05亿、49.10亿、61.28亿，对应估值分别为22倍、17倍、13倍。

松芝股份

• 业务：客车空调领域龙头，已拓展至新能源乘用车热管理。
• 客户：江淮大众、上海大众等。
• 估值：2017-2019年预计收入分别为36.72亿、42.63亿、49.02亿，对应净利润分别为2.75亿、3.4亿、4.17亿，估值分别为18倍、15倍、12倍。

奥特佳

• 业务：自主品牌压缩机龙头，已获得大众集团压缩机配套资格。
• 客户：奇瑞、蔚来、一汽大众、德国大众等。
• 估值：2017-2019年预计收入分别为54.90亿、57.6亿、68.4亿，对应净利润分别为4.46亿、4.68亿、5.47亿，估值分别为27倍、26倍、22倍。

行业投资评级

• 看好（Overweight）：新能源汽车热管理系统行业未来增长潜力大，投资价值高于市场。
• 中性（Neutral）：市场表现与整体市场持平。
• 看淡（Underweight）：行业增长乏力，投资回报低于市场。

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。客户应自行判断是否适合投资，并承担相应风险。本报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。