20260909-中航证券-小商品城-600415.SH-收入高增但利润弹性承压_数贸生态扩容提速_5页_2mb

小商品城 (600415) 总结

核心内容

小商品城在2026年上半年实现营业收入102.82亿元，同比增长33.30%；归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29%。尽管收入增长显著，但利润增速低于收入增速，主要受低毛利商品销售收入增加及有效所得税率上升影响，其中2026H1有效所得税率约为25.84%，同比上升4.88个百分点。

主要观点

• 收入增长显著：2026年上半年营业收入增长主要得益于义乌全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转带来的收入增量12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元。
• 利润弹性承压：尽管收入增长，但归母净利润增速低于收入增速，主要由于低毛利商品销售占比上升和税率上升。
• 毛利率下降：2026H1整体毛利率为29.04%，同比下降2.51个百分点；Q2毛利率为25.22%，同比下降3.12个百分点。
• 费用率优化：公司整体费用率同比下降0.65个百分点至3.60%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有下降，研发费用率略有上升。
• 净利率下滑：2026H1净利率为19.32%，同比下降2.68个百分点。

关键信息

业务发展

• 全球数贸中心全面投运，推动市场扩容提质。
• 数贸港及其余功能板块围绕数据流通、数贸服务、新品发布三大中心定位，布局跨境电商综合服务平台、非洲数贸服务平台等13项功能板块。
• IP服务中心已集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP资源，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68%。
• 配套商业街区引进115个商业主体，开业以来日均客流超6.6万人次，日均外商超7,000人次。

市场表现

• 义乌市场上半年入境外商34.2万人次，同比增长14.4%。
• 市场日均客流29.4万人次，同比增长34%。
• 义乌市进出口总值4,864.2亿元，同比增长19.9%。
• 国际商贸城五区南项目已启动建设，进一步拓展市场经营空间。

投资建议

• 公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为52.59亿元、62.83亿元、73.27亿元。
• EPS预计分别为0.96元、1.15元、1.34元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。

风险提示

• 全球贸易环境及汇率波动风险。
• 义乌全球数贸中心招商与运营不及预期风险。
• 数贸生态及跨境支付业务发展不及预期风险。
• 海外项目拓展及合规风险。
• 税率上升风险。

财务数据概览

股价走势

• 2026年09月08日收盘价为12.76元。
• 12月最高价为20.31元，最低价为9.46元。

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持（若行业增长高于沪深300指数）、中性（若行业增长与沪深300指数相当）、减持（若行业增长低于沪深300指数）

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：从2023年的26.50%增长至2026E的31.56%。
• 净利率：从2023年的23.73%下降至2026E的21.58%。
• 营业利润率：从2023年的27.48%增长至2026E的26.96%。
• ROE：从2023年的15.13%增长至2026E的20.78%。
• ROA：从2023年的7.39%增长至2026E的9.51%。
• ROIC：从2023年的14.26%增长至2026E的24.75%，并预计2028E达到89.82%。

成长能力

• 营收增长率：2023年48.30%，2024年39.27%，2025年26.62%，预计2026E为22.56%。
• 营业利润增长率：2023年170.85%，2024年29.04%，预计2026E为23.01%。
• 归母净利润增长率：2023年142.25%，2024年14.85%，预计2026E为25.11%。

研究团队与联系方式

• 分析师：

  • 裴伊凡，SAC执业证书：S0640516120002，联系电话：010-59562517，邮箱：peiyf@avicsec.com
  • 郭念伟，SAC执业证书：S0640525040003，邮箱：guonw@avicsec.com

• 销售团队：

  • 陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
  • 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

• 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司

• 公司网址：www.avicsec.com

• 联系电话：010-59219558

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