20260802-东吴证券-周观_政治局会议通稿公布后_如何看待债市的交易空间_（2026年第29期）_40页_2mb

固收周报 20260802 总结

核心内容概述

本周（2026.7.27-2026.7.31），中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，10年期国债活跃券260010收益率从 $1.7175%$ 下行至 $1.7010%$。政治局会议通稿公布后，宽松货币政策预期增强，带动债市多头力量崛起。美国方面，市场对美联储政策和地缘局势反应不一，美债收益率周五升至 $4.74%$，显示通胀约束与长端利率压力尚未解除。

主要观点

中国债市分析

• 收益率变动：10年期国债活跃券260010收益率周内累计下行1.65bp，其中周四因政治局会议通稿公布，收益率快速回落1.12bp。

• 市场情绪变化：

  • 周一：资金趋紧，债市情绪谨慎，收益率小幅回调。
  • 周二：跨月流动性稳定，长久期品种迎来买盘承接，收益率震荡回升。
  • 周三：央行大额投放流动性，短端资金宽松，但超长债因股市反弹和获利盘止盈，收益率持续上行。
  • 周四：政策窗口期临近，尾盘收益率快速回落。
  • 周五：政治局会议中性偏宽松表述和PMI数据偏弱推动债市多头入场，收益率同步走低，但午后因股债跷跷板效应出现小幅反弹。

• 政策解读：

  • 政治局会议强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，表明经济增速下滑风险已被认知。
  • 政策指引从“前瞻性灵活性针对性”转向“综合运用并适时调整货币政策工具”，暗示结构性降息和隔夜逆回购工具常态化可能。

• PMI数据：7月制造业PMI为49.2%，回落至荣枯线下方，新订单指数下降2.7个百分点，显示内需修复动力不足。

美国债市分析

• 市场波动：美国市场未形成稳定风险偏好方向，地缘局势、美联储政策与AI产业定价交替主导。

• 宏观数据：

  • PCE：6月PCE同比大幅下降至3.67%，但核心PCE仍高于2%的通胀目标。
  • 就业市场：初请失业金人数回升，但续请人数下降，显示就业市场温和降温。
  • GDP：二季度GDP环比增长1.5%，低于上月和去年同期水平，经济动能边际放缓。

• 美联储政策：7月FOMC会议维持利率不变，但鹰派信号增强，三名委员倾向加息，市场对加息预期升温，Fedwatch数据显示9月和12月加息概率分别上升至67.0%和87.8%。

关键信息

国内流动性与政策

• 公开市场操作：本周央行共净投放12420亿元，逆回购和MLF操作为主。
• 地方债发行：
  • 本周共发行地方债1262.59亿元，净融资额138.27亿元。
  • 主要投向为公路和综合领域。
  • 发行利差主要位于0-20BP之间。
  • 湖南省、云南省、重庆市、江西省和山东省为发行额前五。
• 地方债净融资额：138.27亿元，净融资额较上周减少1785亿元。
• 地方债到期收益率：整体下行，10年期国债活跃券收益率从1.7175%降至1.7010%。
• 地方债二级市场：江苏、浙江、安徽为交易活跃省份，30Y、20Y、10Y为交易活跃期限。
• 城投债提前兑付：本周兑付总规模11.90亿元，重庆、四川、江苏为兑付金额前三。

信用债市场回顾

• 信用债发行：本周共发行238只，总发行量1763.41亿元，净融资额-459.31亿元。
• 发行利率：短融发行利率1.4510%，中票发行利率1.8703%。
• 信用利差：
  • 短融中票信用利差总体分化，1Y短融AAA评级利差下降3.05BP。
  • 企业债信用利差总体上行，3Y企业债AAA评级利差上涨1.61BP。
  • 城投债信用利差总体上行，3Y城投债AAA评级利差上涨1.64BP。
• 等级利差：
  • 短融中票等级利差总体下行，3Y中票AA+/AAA利差下降2.00BP。
  • 企业债等级利差总体下行，3Y企业债AA+/AAA利差下降0.00BP。
  • 城投债等级利差总体下行，3Y城投债AA+/AAA利差下降2.00BP。

风险提示

• 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，各类政策出台的时间点或快于或慢于当前预估。
• 经济基本面变化超预期：本文分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国6月PCE同比较上月回落
• 图3：美国6月个人收入及个人消费支出环比下降
• 图4：美国7月25日当周首次申请失业金人数回升
• 图5：美国6月成屋销售环比折年数不及预期
• 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率上升
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：日元领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图25：美债收益率曲线长短端趋陡
• 图26：10年美债与2年美债、3月美债期限利差增加
• 图27：日元领涨，美元指数领跌
• 图28：铜领涨，白银领跌
• 图29：地方债发行量及净融资额
• 图30：本周地方债发行利差
• 图31：本周分省市地方债发行情况
• 图32：累计地方特殊再融资专项债发行规模
• 图33：本周分省市城投债提前偿还情况
• 图34：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图35：分省份地方债成交情况
• 图36：各期限地方债成交量情况
• 图37：地方债发行计划
• 图38：信用债发行量及净融资额
• 图39：城投债发行量及净融资额
• 图40：产业债发行量及净融资额
• 图41：短融发行量及净融资额
• 图42：中票发行量及净融资额
• 图43：企业债发行量及净融资额
• 图44：公司债发行量及净融资额
• 图45：3年期中票信用利差走势
• 图46：3年期企业债信用利差走势
• 图47：3年期城投债信用利差走势
• 图48：3年期中票等级利差走势
• 图49：3年期企业债等级利差走势
• 图50：3年期城投债等级利差走势
• 图51：各行业信用债周成交量

表格目录

• 表1：2026/7/27-2026/7/31公开市场操作
• 表2：钢材价格全面下行
• 表3：LME有色金属期货官方价分化
• 表4：20260727-20260731提前兑付情况
• 表5：本周地方债到期收益率总体下行
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率总体下行
• 表9：本周短融中票收益率呈总体分化
• 表10：本周企业债收益率总体上行
• 表11：本周城投债收益率总体上行
• 表12：本周短融中票信用总体分化
• 表13：本周企业债信用利差总体上行
• 表14：本周城投债信用利差总体上行
• 表15：本周短融中票等级利差总体下行
• 表16：本周企业债等级利差总体下行
• 表17：本周城投债等级利差总体下行
• 表18：活跃信用债