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天合光能（688599.SH）季报点评：亏损收窄，储能业务强势崛起

报告发布日期： 2025年10月30日

核心摘要

天合光能于2025年10月30日公布三季报，前三季度受产业链供需失衡和光伏产品价格低迷影响，公司营收同比下降20.87%至499.70亿元，归母净利润亏损42.01亿元，扣非净利润亏损43.15亿元。但第三季度亏损显著收窄，环比减亏，体现出运营效率提升和盈利韧性增强。预测公司2025-2027年净利润将大幅增长，CAGR（年均复合增长率）显著提升，维持“增持”评级。

经营情况

• 营收与利润：前三季度收入下降，第三季度营收189.14亿元，同比下降6.27%，环比增长13.12%；归母净利润亏损12.83亿元，亏损环比收窄。
• 费用控制：第三季度费用率稳健，销售、管理和研发费用率分别环比下降0.04%、0.48%和0.69%，费用管控能力持续优化。
• 毛利率改善：第三季度毛利率为4.49%，环比微增；净利率-6.83%，环比改善2.62个百分点，表明在行业价格压力下，公司通过结构优化实现盈利改善。

主要业务亮点

组件业务减亏

• 天合光能三季度销售进一步聚焦海外市场，海外出货比例约60%。
• 组件业务ASP随行业价格环比提升，公司通过原材料、供应链等精细化管控降低成本，盈利压力有所缓解。
• 组件技术保持优势：天合光能TOPCon组件持续突破效率纪录，保持行业领先地位。

储能业务强势崛起，打造第二增长曲线

• 2025年储能业务出货目标为8GWh，计划2026年出货量接近翻番，已签约订单超10GWh，预计在2025-2026年集中交付。
• 公司战略聚焦美国、欧洲、中东非等高价值区域，在“光储融合”战略推动下客户转化率提升，海外大客户订单落地，储能业务增长潜力巨大。

风险提示

• 市场竞争加剧风险：光伏行业竞争激烈，价格压力可能延续。
• 海外市场风险：地缘政治及区域经济不确定性可能影响出货。
• 需求不及预期：下游需求波动可能影响业绩实现。

财务预测与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为-44.71/26.00/41.10亿元，同比增长-29.9%/158.1%/58.1%。
• 估值指标：2025E P/E倍数为18.1，2027E P/E仅为11.5。2025E EV/EBITDA为15.9，2027E为3.2。
• 分析师评级：维持“增持”，看好公司储能和N型技术布局。

结论

天合光能在光伏行业周期底部保持费用和效率管控，组件亏损收窄技术领先；同时储能业务成为增长新动力。预计随着国际化和细分市场优势，公司未来有望重塑盈利曲线，建议积极配置。