20220829-天风证券-泸州老窖-000568.SZ-H1归母净利同增30.89_高费效比提升盈利_双轮驱动势能持续释放_7页_283kb

泸州老窖2022年半年度财报总结

核心财务表现

• 营业收入：2022年H1实现营收116.64亿元，同比增长25.19%。
• 归母净利润：实现归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%。
• 季度表现：
  • Q1营收63.12亿元，同比增长26.15%；
  • Q2营收53.52亿元，同比增长24.09%；
  • Q1归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%；
  • Q2归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%。

收入结构分析

• 按产品分类：
  • 中高档酒类营收103.72亿元，同比增长26.21%，销量与吨价分别增长22.47%和3.05%；
  • 其他酒类营收11.77亿元，同比增长20.47%，销量下降11.28%，吨价增长35.79%。
• 按区域分类：
  • 境内营收115.70亿元，同比增长24.89%；
  • 境外营收0.94亿元，同比增长78.86%。
• 按销售模式分类：
  • 传统渠道营收108.37亿元，同比增长25.09%；
  • 新兴渠道营收7.12亿元，同比增长33.88%。
• 经销商变化：
  • 境内经销商数量1526家，同比减少19.64%，净减少257家；
  • 境外经销商数量112家，同比增长3.70%，净增加36家。

毛利率与费用率

• 毛利率：2022年H1毛利率为85.92%，同比微增0.25个百分点，其中Q1为86.43%，Q2为85.32%。
• 期间费用率：2022年H1期间费用率为14.61%，同比减少1.83个百分点。
  • 销售费用率10.41%，同比减少2.29个百分点，主要由于促销费用减少；
  • 管理费用率4.65%，同比减少0.07个百分点；
  • 研发费用率0.64%，同比增加0.25个百分点；
  • 财务费用率-1.09%，同比增加0.28个百分点。
• 销售净利率：2022年H1销售净利率为47.79%，同比增加2.00个百分点。

现金流状况

• 经营活动现金流：2022年H1经营活动净现金流40.77亿元，同比增长48.89%。
  • Q1同比增长-13.63%，Q2同比增长+106.24%；
  • 销售商品、提供劳务收到的现金150.86亿元，同比增长39.01%。
• 合同负债：2022年H1末合同负债23.30亿元，同比增长65.44%，其中Q2环比增加5.67亿元。

战略与业务进展

• 品牌战略：公司坚持“回归中华名酒价值”，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573稳固高端市场，特曲和窖龄酒占据关键价格带。
• 营销策略：全面启动“百城计划”，推进全国化市场布局，提升营销协同能力。
• 生产布局：推进酿酒数智化项目、智能酿造技改项目、智能化包装中心技改项目，加快智慧生产布局。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为250.39亿元、304.22亿元、358.99亿元，同比增长分别为21.3%、21.5%、18%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为99.93亿元、124.74亿元、149.63亿元，同比增长分别为25.61%、24.83%、19.95%。
• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为6.79元、8.48元、10.17元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：预计2022E为32.88，2023E为26.34，2024E为21.96；
  • 市净率（P/B）：预计2022E为9.73，2023E为8.21，2024E为6.92；
  • EV/EBITDA：预计2022E为22.81，2023E为17.99，2024E为14.53。

风险提示

• 疫情反复对消费场景的冲击；
• 宏观经济下滑带来的影响；
• 竞品加大市场投入，可能加剧竞争。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 6个月评级：买入，预期股价相对收益20%以上。