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报告摘要

蜜雪集团（02097.HK）2026年半年报总结

核心内容概览

蜜雪集团（02097.HK）于2026年8月28日发布了其2026年半年报。报告指出，公司2026年半年度实现营收152亿元，同比增长2%；归母净利润为23亿元，同比下降15%。公司同时宣布发放中期股息2.65元/股，总额达10.06亿元。

主要观点

1. 业绩表现

营收增长：2026H1营收同比增长2%，主要得益于门店的快速扩张。
净利润下降：归母净利润同比下降15%，可能受到成本上升及单店盈利能力下降的影响。
股息发放：公司宣发中期股息2.65元/股，表明其对盈利状况和现金流的稳定信心。

2. 门店扩张情况

内地门店数：截至2026H1，内地门店数达59,609家，同比增加11,328家。
城市分布：
- 一线城市净增550家；
- 新一线城市净增1,818家；
- 二线城市净增2,174家；
- 三线以下城市净增6,786家。
海外门店数：截至2026H1，海外门店数为4,378家，较2025年末略有下降。
单店盈利：2026H1单店预计为负，反映出扩张过程中可能存在成本压力或单店盈利能力未达预期。

3. 盈利能力分析

毛利率：2026H1毛利率为30.4%，同比下降1.2个百分点，主要归因于产品升级。
费用率：销售费用率同比上升1.2个百分点至7.4%，管理费用率同比上升1.1个百分点至4.0%。
净利润率：销售净利率有所下降，但整体仍保持在合理区间。

4. 财务预测与估值

盈利预测：公司2026-2028年营收预测分别为353/393/443亿元，同比增速分别为5%/11%/13%。
归母净利润预测：分别为55/62/70亿元，同比增速分别为-7%/+13%/+14%。
估值指标：
- P/E：当前PE为14X/12X/11X（2026-2028年）；
- P/B：当前市净率（P/B）为2.80倍；
- EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为16.04倍，预计2026-2028年将降至8.61倍、6.97倍、5.39倍。

5. 投资建议

评级：维持“买入”评级，基于公司供应链体系的高效性、门店持续下沉及海外增长潜力。
成长曲线：分析师关注公司第二条成长曲线，即品牌国际化和产品多元化。

关键信息

财务预测：
- 营收预测：2026E为35,286亿元，2027E为39,306亿元，2028E为44,287亿元；
- 归母净利润预测：2026E为5,460亿元，2027E为6,175亿元，2028E为7,028亿元；
- EPS预测：2026E为14.38元/股，2027E为16.27元/股，2028E为18.51元/股。
财务数据：
- 资产负债表：2026E资产总计为36,705.54亿元，负债合计为6,454.79亿元；
- 利润表：2026E净利润为5,482亿元，归母净利润为5,460亿元；
- 现金流量表：2026E经营活动现金流净额为7,113.55亿元，投资活动现金流净额为-993.34亿元，筹资活动现金流净额为97.66亿元。
财务比率：
- ROIC：2026E为19.26%，较2025A有所下降；
- ROE：2026E为18.26%，同样有所下降；
- 毛利率：2026E为29.93%，呈现下降趋势；
- 销售净利率：2026E为15.47%，略有下降。

风险提示

市场竞争加剧；
消费需求增长不足；
门店扩张不及预期；
品牌价值和形象受损。

附录：市场数据

收盘价：227.80港元；
一年最低/最高价：201.20/465.80港元；
港股流通市值：34,371.16百万港元；
港元汇率：2026年8月28日为0.86。

总结

蜜雪集团在2026年半年报中展现出其在门店扩张和品牌建设方面的持续投入，尽管单店盈利能力承压，但整体仍保持增长态势。公司通过高效的供应链体系和产品升级，增强了加盟商的竞争力，同时通过股息发放展示了其稳健的财务状况。分析师认为公司具备长期增长潜力，建议“买入”评级，但需关注市场竞争、消费需求及扩张节奏等潜在风险。

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