深度报告-20220506-浙商证券-中航重机-600765.SH-中航重机深度报告_航空锻件龙头_高端产能提升+管理改善_迎行业高景气_32页_4mb

中航重机（600765）深度报告总结

核心内容

中航重机是中国航空锻件行业的龙头企业，主营业务涵盖锻造产品、散热器、液压产品三大类。2021年，其营收结构中锻造产品占比达75%，毛利率76%；散热器和液压产品分别占13%和10%，毛利率分别为12%和9%。公司近年来营收和净利润呈现加速增长趋势，2017-2021年归母净利润复合增速达52%，2021年净利率达到历史新高11%。

主要观点

• 盈利能力持续提升：公司通过优化管理、提升效率，毛利率和净利率均呈上升趋势，期间费用率持续下降。
• 行业高景气：航空锻造行业在“十四五”期间预计复合增速为27%，公司作为行业龙头，有望持续受益。
• 液压与换热器业务增长潜力大：公司液压业务在剥离低效资产后实现盈利拐点，换热器产品在军机和发动机领域具有重要地位。
• 产能扩张与激励计划：公司通过两次定增共募集资金32亿元，用于高端产能提升。同时实施十年期股权激励计划，旨在提高企业活力和经营效率。

关键信息

营收与利润预测

• 预计2022-2024年归母净利润分别为12.7亿、17.2亿、22.8亿，同比增长42%、36%、32%，复合增速37%。
• 预计2022-2024年营业收入分别为111.79亿、139.09亿、170.05亿，同比增长27%、24%、22%。
• 每股收益（EPS）分别为1.21元、1.64元、2.17元，对应PE分别为31倍、23倍、18倍。

行业前景

• 军机锻件市场空间：中美军机数量差异对应锻件市场空间约2500亿元，预计“十四五”期间年均增长250亿元。
• 民机锻件市场：预计未来20年中国民机锻件年均市场规模约290亿元，公司通过国产大飞机研制配套及外贸转包业务持续受益。

产能与技术优势

• 定增项目：公司2018年和2021年两次定增，投入约33亿用于锻造业务，3亿用于液压产品，0.7亿用于换热器产品。
• 技术实力：公司具备先进的锻造技术，涵盖自由锻、模锻、辗环等多种工艺，产品广泛应用于军民航空领域。
• 客户与市场：公司是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI等知名航空制造企业的锻件供应商。

股权激励计划

• 十年期激励计划：公司于2019年启动，计划分三期解锁，针对净资产收益率、营收复合增速、营业利润率设置业绩条件，有助于提升公司治理效率和长期发展。

风险提示

• 原材料及产品价格波动风险：高温合金等原材料价格上涨可能对盈利能力造成阶段性影响。
• 行业竞争格局恶化风险：随着民营企业参与增多，可能对行业格局产生影响。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 催化因素：第二期股权激励按计划推进，军机等终端产品需求及采购超预期。

行业分析

• 航空锻造行业：作为飞机金属零件的主要粗加工方式之一，航空锻件在飞机和航空发动机中价值占比分别为5-8%和15-20%。
• 行业壁垒：航空锻造行业存在技术、资质、客户认可和资金设备四大壁垒，公司凭借技术实力和行业地位占据龙头地位。

财务摘要

总结

中航重机凭借其在航空锻件领域的龙头地位、持续提升的盈利能力、以及“高端产能提升+管理改善”的战略，有望在未来三年实现业绩复合增速约37%。公司通过两次定增项目提升产能，实施十年期股权激励计划增强企业活力，进一步巩固其在航空锻造行业的领先地位。预计公司将在“十四五”期间受益于军机和民机市场的持续增长，实现稳健发展。