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海外减产预期扰动 国内挤仓风险演绎

核心内容

本报告分析了当前铝价走势、供应与需求情况、原料成本变化以及市场氛围，重点探讨了国内外市场因素对铝价的影响，并给出了相应的交易策略建议。

市场走势

上周铝价呈现先跌后涨的走势，受国内挤仓及海外能源价格影响，市场波动较大。国内挤仓对价格形成支撑，但存在踩踏风险；海外能源价格高位也对铝价产生一定支撑作用。

交易策略

• 单边策略：建议观望为主，因当前价格合理，供应端存在变数，而需求进入淡季。
• 期权策略：可考虑反弹后高价卖货或宽跨式卖出期权。
• 价差策略：月间正套建议见好就收，若持有仓单可尝试交仓置换现货套利。
• 风险点：国内挤仓价格被拉升，海外欧洲落实减产。

供应分析

供应端

• 全球供应：目前全球原铝日产量为4123万吨，环比增长12万吨。欧洲地区有约10万吨减产预期，但北欧尚未有减产计划。
• 国内供应：国内电解铝供应稳定增长，今年基本实现内循环。部分上游铝厂略有积压，但因利润受损，发运节奏受控，消费地库存累库不及预期。
• 新增产能：2022-2023年海外电解铝新增产能预计为1290千吨（2022年）和737千吨（2023年），国内电解铝产能亦在逐步释放。

原料及成本分析

原料成本

• 电力成本：山东某大厂8月份煤炭招标价为0.206元/卡。
• 氧化铝成本：因矿石紧张和烧碱价格高位，氧化铝成本维持在2900~3050元/吨，部分氧化铝厂开始压缩产量，可能引发涨价。
• 预焙阳极：8月份价格跌价20元/吨。
• 铝成本：全国铝厂加权成本下降，但成本支撑逻辑较弱，需关注全产业链利润压缩情况。

需求及平衡表

微观需求

• 国内升贴水：华东地区现货对当月合约维持大幅贴水，显示下游需求疲弱。
• 出库数据：铝锭和铝棒出库数据弱于往年，受疫情影响及出口波动影响。
• 加工费：铝棒加工费短期受基价下跌影响，但3季度消费淡季，价格承压。

中游与终端需求

• 房地产：房地产市场整体疲软，房屋销售、新开工面积、竣工面积等均处于负增长状态，对铝需求形成抑制。
• 汽车：汽车轻量化和新能源汽车发展带动铝需求，预计2022年新能源汽车销量达到550~600万辆。
• 光伏：光伏装机有望翻倍式增长，预计达到90~110GW，光伏用铝主要集中在边框和支架。

表观需求与平衡表

• 表观需求：铝消费增速自2021年开始减缓，2021年下半年多次出现负增长。
• 供需平衡：预计三季度铝价将转向累库和过剩，但能源成本提供一定支撑，导致沪铝价格走成本支撑逻辑。

技术分析

• 铝价走势：当前铝价反弹尚未结束，关注支撑位和压力位。
• 工业品指数：工业品反弹尚未结束，有色金属指数反弹至关键位置。
• 内外比值：LME Cash-3M和沪伦比值波动较小，进口现货盈亏持续亏损。

宏观趋势

• 经济周期：欧美制造业PMI指数显示经济扩张周期结束，转入衰退路径，导致需求悲观。
• M1-M2剪刀差：自2021年以来，M1-M2剪刀差缩小，反映实体企业活跃度下降。
• 土地出让金：土地出让金收入与铝价背离，显示需求端疲软。

总结

当前铝价走势受供应端稳定增长与需求端疲软影响，同时受能源价格和国内挤仓因素支撑。市场需关注海外减产落实情况及国内挤仓风险。总体来看，铝价可能维持宽幅震荡，建议投资者以观望为主，适时利用期权和价差策略进行操作。