20260928-中国银河-东盟研究双周报_美联储加息靴子落地_利率主导市场定价_24页_6mb

东盟研究双周报总结（260914-260927）

核心内容概述

在美联储加息靴子落地后，全球利率环境进入紧缩阶段，东盟外部金融条件系统性抬升。同时，AI投资周期带动新加坡出口持续超预期，马来西亚出口在电子与油气双轮驱动下强劲，印尼财政赤字平稳，新任财长强调财政健康与政策连续性，泰国旅游复苏与产业转型前景向好。整体来看，东盟面临外部利率上升与内部结构性调整的双重挑战，但部分国家展现出较强的韧性。

主要观点

1. 利率环境与政策路径

• 美联储全票加息并修正点阵图，预计年内还有一次加息，但2027年将暂停。欧央行与日本央行同步收紧，全球利率环境由宽松转向紧缩。
• 东盟六国央行在本周期内按兵不动，以稳汇率、稳预期为优先，政策利率预计在2026-2027年维持稳定。
• 印尼央行通过分层对冲激励、双市场干预和本币结算激励等手段稳定卢比，预计2027年美元兑印尼卢比将维持震荡，目标位16,700。
• 新加坡金融管理局（MAS）可能在10月适度收紧，美元兑新元预计为1.29/1.28；马来西亚央行倾向维持利率不变，2027年或小幅加息至3.00%；泰国央行维持1.00%不变；菲律宾央行维持5%不变。

2. 股市表现

• 东盟整体下行，资金向防御性市场切换。印尼领跌，因外资抛售、油价上涨、本币走弱及政策不确定性；菲律宾因加息预期与高通胀承压；马来西亚、越南、新加坡与泰国逆势上涨。
• 新加坡与泰国因防御属性与内需支撑表现较好；越南“利好落地即回吐”；马来西亚股市因出口强劲与政策预期保持韧性。

3. 汇率走势

• 美元兑亚太主要货币普遍升值，仅人民币逆势升值。印尼卢比贬值1.7%，受美元走强、油价高企与资本外流影响；泰铢受利差劣势拖累；新元、林吉特波动较小。
• 印尼央行采取多种对冲手段稳定卢比，使其贬值斜率放缓；新加坡与马来西亚汇率相对稳定。

4. 债券市场

• 东盟长端国债收益率多数回落，但印尼因汇率干预工具使用，形成“债涨汇跌”罕见组合。
• 马来西亚国债收益率大幅回落，印尼、越南、菲律宾等因外部约束与通胀压力，国债收益率上行。

5. 商品市场

• 天然气双周上涨13.97%，年初以来仍为负增长；棕榈油与天然橡胶回调，但年初涨幅显著。
• 镍与铝小幅下跌，锡价维持强势。能源与农产品输入性压力边际缓和，资源国盈利内部分化加大。

关键信息

出口表现

• 新加坡：AI驱动出口高增，8月NODX同比上涨46.2%，电子产品贡献最大，顺差小幅收窄。
• 马来西亚：8月出口同比45.5%，电气电子与油气产品双轮驱动，贸易顺差扩大。
• 印尼：出口强劲但受高油价与补贴压力影响，贸易顺差受压制。
• 泰国：出口增速放缓，但有望随油价回落与旅游收入修复实现反弹。

通胀与财政

• 马来西亚：核心通胀回落，但能源成本上涨影响部分消费品；预计2027年CPI或达2.1%。
• 印尼：财政赤字率维持平稳，收入增长与支出放缓构成双重支撑；新任财长强调财政健康与政策连续性。

投资主线

• 印尼：政策红利驱动估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信。
• 马来西亚：供给侧收缩与消费降级带来结构性机会，种植园与平价零售值得关注。
• 新加坡：防御配置与高息REITs及中小盘成长股具备配置价值。
• 泰国：旅游复苏与产业转型带来弹性，聚焦酒店航空、医疗及数据中心工业地产。

风险提示

1. 地缘冲突加剧的风险
2. 汇率波动的风险
3. 输入型通胀导致成本上升的风险
4. 经济增长不及预期的风险

投资建议

• 关注印尼政策红利驱动的估值修复机会。
• 关注马来西亚供给侧收缩与消费降级带来的结构性投资机会。
• 新加坡防御性资产与高息REITs具备配置价值。
• 泰国旅游复苏与产业转型带来增长弹性，重点关注相关行业。

附录：东盟主要经济体数据概览

图表目录（摘要）

• 图1：美元兑亚太主要货币汇率变动趋势
• 图2：部分央行实际利率处于低位甚至为负
• 图3：新加坡出口、进口同比增速
• 图4：新加坡分行业出口同比增速
• 图5：马来西亚进出口同比增速
• 图6：马来西亚出口分市场同比增速
• 图7：马来西亚CPI环比、同比增速
• 图8：马来西亚公用事业CPI同比增速
• 图9：2027年财政赤字预测值为3.3%
• 图10：月度财政收支
• 图11：印尼卢比汇率走势
• 图12：全球主要国家/地区股指双周涨跌幅
• 图13：东南亚地区及主要国家股指双周涨跌幅
• 图14：全球主要国家/地区股指年初以来涨跌幅
• 图15：东南亚地区及主要国家股指年初以来涨跌幅
• 图16：新加坡股指走势
• 图17：马来西亚股指走势
• 图18：泰国股指走势
• 图19：印尼股指走势
• 图20：越南股指走势
• 图21：菲律宾股指走势
• 图22：美元兑亚太主要货币汇率变动趋势
• 图23：美元兑新元走势
• 图24：美元兑林吉特走势
• 图25：美元兑泰铢走势
• 图26：美元兑印尼卢比走势
• 图27：美元兑越南盾走势
• 图28：美元兑菲律宾比索走势
• 图29：美元兑人民币走势
• 图30：美元兑日元走势
• 图31：美元兑韩元走势
• 图32：美元兑印度卢比走势
• 图33：东盟主要国家政策利率
• 图34：东盟主要国家10年期国债收益率
• 图35：新加坡政策利率与国债收益率
• 图36：马来西亚政策利率与国债收益率
• 图37：泰国政策利率与国债收益率
• 图38：印尼政策利率与国债收益率
• 图39：越南政策利率与国债收益率
• 图40：菲律宾政策利率与国债收益率
• 图41：NYMEX天然气走势
• 图42：马来西亚棕榈油价格
• 图43：中国天然橡胶价格
• 图44：镍价格走势
• 图45：LME锡价格
• 图46：LME铝价格
• 图47：中国动力煤进口情况
• 图48：中国液化天然气进口情况
• 图49：中国镍铁进口情况
• 图50：中国镍矿砂及精矿进口情况
• 图51：中国精炼锡进口情况
• 图52：中国稻谷和大米进口情况
• 图53：中国棕榈油进口情况
• 图54：中国天然橡胶进口情况