20260928-华联期货-白银季报_美联储重回加息路径_白银震荡为主_34页_1mb

华联期货白银季报总结

核心内容概述

本报告为华联期货发布的2026年第三季度白银市场分析，涵盖宏观政策、供需平衡、成本与利润、行业新闻、库存与基差、持仓变化等多个方面，重点分析了美联储政策、美日联合干预汇率、中东局势、光伏与新能源行业对白银需求的影响，以及市场整体震荡格局。

主要观点与关键信息

1. 宏观政策影响

• 美联储政策：2026年第三季度，美联储在7月和9月均表现出加息倾向，但8月因美日联合干预汇率和美伊冲突缓和，市场对加息预期降温。
• 加息落地：9月15日，美联储加息25个基点，但未来仍存在加息预期，对大宗商品市场不利。
• 政治因素：11月美国中期选举若民主党胜出，可能对特朗普的财政政策形成制约，带来市场不确定性。

2. 行情回顾

• 价格走势：7-9月白银价格呈现先涨后跌格局，8月涨幅显著（comex白银涨15.08%，沪银涨14.2%），9月大幅回落。
• 价格区间：comex白银价格主要在55.6-72美元/盎司之间震荡，沪银价格主要在13500-17500元/kg之间波动。
• 市场情绪：市场对10月加息预期升温，压制白银价格。

3. 供需平衡

• 全球供需缺口：2021年以来全球白银持续处于供需缺口状态，但2026年缺口将明显收窄。
• 供应结构：矿产供应和回收供应共同构成全球白银供应，2025年矿产和回收分别增长3%和2%，2026年预计回收增长7%。
• 需求结构：工业需求占主导，但光伏用银持续下滑，新能源车和AI用银成为新增长点。

4. 成本与利润

• 成本曲线：2026年白银成本预计上升至40.03美元/盎司。
• 企业盈利：大部分白银企业盈利状况良好，不存在减产行为。

5. 需求变化

• 工业需求：光伏用银连续下滑，单位用量减少，年减量约1600-2000吨。新能源车和AI用银快速增长，预计2026年全球用银增量约500吨/年。
• 投资需求：银条投资需求增长14%，但德国、美国等国家实物投资需求大幅下滑。
• 基金持仓：截至9月24日，白银基金持仓增加，SLV持仓增长明显。

6. 库存与基差

• 库存变化：全球白银库存总体小幅增加，其中伦敦金银市场协会库存增加350吨，上金所库存减少200吨，comex和上期所库存均有所上升。
• 基差情况：内盘白银基差为-118元/kg，走弱。内外盘金银比分别为58.37和65.96，处于中等水平。
• 期限结构：白银呈现contango结构，即近月合约价格低于远月合约，反映市场对未来的乐观预期。

7. 持仓变化

• 沪银持仓：沪银主力合约会员持仓连续下滑，前20净持仓减少1.952万手。
• CFTC持仓：截至9月15日当周，CFTC非商业净多持仓下降至2.53万手。
• 成交量与持仓比：沪银所有合约成交量与持仓比为1.32，12月合约成交量与持仓比为0.84，显示市场活跃度有所下降。

行业新闻要点

1. 美日联合干预汇市：2026年7月31日，美日央行联合买入日元，是自2011年以来首次联合干预，缓解日元贬值压力。
2. 30年期美债收益率创新高：8月17日，30年期美债收益率达到5.310%，创2007年以来新高，反映市场对财政赤字和通胀的担忧。
3. 中国白银出口小幅增长：8月中国白银出口量同比上升1.03%，向香港和新加坡出口量增长显著。
4. Wisdom Tree观点：白银经过调整后估值回归正常，未来上涨更多由基本面推动，若中美经贸出现突破，可能迎来阶段性行情。

总结与策略建议

• 市场展望：整体市场维持震荡格局，若美伊谈判有意外进展或中美经贸有突破，可能推动白银阶段性上涨。
• 操作建议：建议采取震荡策略，关注15500元/kg附近支撑位，寻找低位介入机会。

数据来源

• 世界白银协会
• iFinD
• 文华财经
• 华联期货研究所
• 钢联数据

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者应自行判断并承担相应风险。