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华泰 | 宏观：能源价格下调加速7月通胀回落

核心内容

2026年7月，中国CPI同比增速为0.5%，低于彭博预期的0.8%；环比增速为-0.1%，较6月的-0.3%略有回升。PPI同比增速为3.5%，低于彭博预期的3.9%；环比增速进一步下行至-0.7%，较6月的-0.3%继续回落。整体来看，7月通胀回落主要受能源价格下调及极端气候影响，而AI链相关产品价格持续上行对PPI形成一定支撑。

主要观点

1. 能源价格下调是通胀回落主因

• PPI同环比双降：7月PPI同比放缓至3.5%，环比下降至-0.7%，主要受原油、有色等上游价格回落拖累。
• 能源行业拖累显著：国内成品油价格下调是PPI回落的主要因素，汽油价格环比降幅达10.7%，对PPI同比的拖累贡献超9成。
• 煤炭与有色金属价格回落：煤炭开采环比季节性上行4.2%，但同比较6月的20.6%上行至27.1%；有色采选和加工价格环比分别回落2.1%和1.7%，同比亦有所放缓。
• AI链支撑PPI：计算机通信及电气机械行业价格同比上行至4.4%和5.7%，分别贡献约2.1个百分点的拉动。

2. CPI回落受多重因素影响

• CPI同比走弱：7月CPI同比为0.5%，环比为-0.1%，弱于季节性水平。
• 汽油价格下调拖累CPI：交通燃料分项CPI同比由15.3%放缓至0.8%，汽油价格同比贡献回落0.44个百分点。
• 食品价格降幅收窄：食品CPI同比由-1.6%收窄至-1.5%，其中猪价同比降幅收窄至-13.3%，对CPI的拖累也从0.3%降至0.25%。
• 核心CPI延续放缓：核心CPI同比由1.0%回落至0.9%，环比由-0.1%转正至0.3%，但仍低于过去5年季节性水平，显示内需偏弱。

3. 行业表现分化

• PPI分项表现：生产资料价格同比由5.5%回落至4.8%，生活资料价格同比由-0.9%回升至-0.8%。
• 中下游行业分化：汽车制造价格同比降幅扩大至-2.3%，而通用机械、运输设备和医药制造价格同比略有回升。
• 服务价格波动：医疗、教育、房租等服务价格同比保持稳定，但家政服务和在外餐饮价格同比略有下降。

关键信息

• 能源价格回落主导通胀下行：7月国内成品油价格下调是CPI和PPI回落的主因，汽油价格环比降幅达10.7%，对PPI同比的拖累贡献超9成。
• AI需求支撑PPI：AI链相关行业价格持续上行，对PPI同比形成支撑，但整体PPI仍受内需疲软影响。
• 核心CPI显示内需偏弱：核心CPI同比和环比均显示内需增长放缓，财政政策边际收紧对消费形成压力。
• 未来展望：8月上旬能源价格可能回升，对PPI形成一定支撑；极端气候影响消退可能边际提振价格；内需回暖仍是通胀改善的关键。

风险提示

• 地产周期超预期回落：可能进一步拖累内需。
• 中东冲突升级：或对油价形成扰动，影响通胀走势。

图表说明

• 图表1-4：展示国际原油价格与PPI同比关系，能源行业对PPI的拉动作用。
• 图表5-7：显示7月PPI同比与CPI分项变化，突出能源和AI行业的影响。
• 图表8-12：呈现CPI分项环比变化及历史涨幅，强调季节性与实际表现的差异。

总结

7月中国通胀指标呈现回落态势，能源价格下调是主因，AI链相关行业价格上行对PPI形成支撑。CPI同比由1.0%降至0.5%，环比由-0.3%回升至-0.1%，但整体仍弱于季节性水平。核心CPI延续放缓，反映内需疲软。未来需关注能源价格回升、极端气候影响消退及内需回暖情况。