20260928-光大期货-铜2026年四季度报告_55页_3mb

光期研究 见微知著 - 铜2026年四季度报告总结

核心内容概览

本报告主要分析2026年四季度铜市场的走势及影响因素，重点探讨了全球铜市场在“共识短缺”与“隐性过剩”之间的矛盾。报告指出，铜价上涨主要由TC（加工费）恶化、供应端收缩预期及美国精炼铜贸易套利驱动的区域供求失衡推动。然而，四季度铜价的核心矛盾将转向美国精炼铜关税政策对全球库存分布的影响。

主要观点

• 铜价上涨逻辑：三季度铜价因TC恶化、供应收缩预期及美国贸易套利机制持续上行，但四季度可能因关税政策落地而出现回调。
• 库存结构性失衡：当前LME库存下降、国内社会库存低位，非美地区现货紧张，反映的是政策驱动的库存搬运，而非真实供需失衡。
• 关税影响预期：若关税落地，将导致美铜外流放缓，库存压力释放可能推动铜价缓跌；若关税取消或推迟，套利逻辑崩塌，可能引发多头踩踏与价格暴跌。
• 宏观环境：美联储持续加息，通胀预期维持高位，但存在政策转向风险；国内经济呈现“生产韧性、内需疲弱、政策蓄力”特征，宏观扰动可能加剧波动。
• 铜市场基本面：2026年全球铜矿供应增速接近零，冶炼利润恶化，国内精铜产量增长但消费增速放缓，呈现紧平衡状态。

关键信息

一、铜市场供需分析

• 全球铜矿供应：2026年全球铜矿产量同比微降，产能利用率下降，矿山品位下滑及资源国政策扰动形成叠加效应。
• 冶炼端：TC加工费跌至历史极值，冶炼利润恶化，部分冶炼厂释放减产意愿。
• 库存迁移：美国进口铜量大幅增加，LME库存减少，非美地区库存紧张，形成结构性失衡。
• 消费端：电网设备、新能源装备需求强劲，对冲传统地产链收缩，铜需求保持稳定。

二、宏观政策分析

• 美联储政策：2026年9月加息25个基点至3.75%—4.00%，通胀目标坚定，点阵图显示16人预计年内再加息一次，但存在政策转向风险。
• 国内经济：三季度GDP增速放缓，固定资产投资连续负增长，消费疲弱，但政策宽松预期增强。
• 财政政策：新增专项债发行提速，但资金转化滞后，货币政策与财政政策协同，可能在四季度宽松。

三、铜市场情景分析

四、市场预期与资金动向

• 资金看涨意愿：Comex铜报告总持仓及非商业持仓多空持仓显示市场看涨情绪一致。
• 国内持仓：国内前二十名净空持仓显示市场存在空头压力，但整体仍偏向多头。
• LME持仓：LME报告持仓显示市场多头占优，反映对铜价上涨的预期。

结论

• 铜价下行风险：若美国精炼铜关税落地，将导致库存回流，LME定价体系可能面临冲击，铜价可能进入缓跌阶段。
• 中长期供需：铜中长期供需矛盾未发生逆转，矿端供给约束将限制铜价下行空间。
• 政策与市场互动：美联储政策转向、国内政策宽松预期及铜关税决策将对市场产生深远影响，投资者需关注政策变动及库存释放节奏。

附录：研究团队简介

• 展大鹏：光大期货有色研究总监，资深贵金属研究员，长期服务于现货龙头企业，发表专业文章数十篇。
• 王珩：光大期货有色研究员，研究方向为铝硅，多次获得最佳绿色金融新材料期货分析师称号。
• 朱希：光大期货有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，服务于新能源龙头企业。

联系方式

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• 公司电话：021-80212222
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