20180330-华创证券-通威股份-600438.SH-2017年报点评_光伏业务大放异彩_18年产能继续大增_12页_1mb

报告摘要

通威股份2017年报点评总结

核心内容

通威股份（600438.SH）2017年实现营业收入260.89亿元，同比增长24.92%；归母净利润20.12亿元，同比增长96.35%；扣非归母净利润19.62亿元，同比增长219.96%。公司综合毛利率为19.42%，净利率为7.82%，分别同比增长3.69个百分点和2.92个百分点。光伏业务成为公司业绩增长的主要驱动力，带动公司整体盈利能力显著提升。

主要观点

光伏业务增长显著：
- 2017年，光伏板块贡献了公司60%的净利润，其中通威太阳能成都、合肥子公司净利润达6.76亿元，永祥多晶硅净利润达5.30亿元。
- 公司电池片产量达4.03GW，同比增长60%以上；多晶硅产量达1.6万吨，同比增长33%。
- 2018年公司电池片产能预计翻番，达到7GW以上，成为全球领先的电池片生产商。
成本优势明显：
- 多晶硅生产成本降至5.88万元/吨，预计2018年将进一步降至4万元/吨。
- 电池片成本降至1.27元/W，非硅成本已降至0.2~0.3元/W区间，成本优势显著。
未来增长预期：
- 2018年公司预计实现归母净利润24.81亿元，2019年预计达36.04亿元，2020年预计达42.16亿元。
- 公司计划在2018年内建成5万吨多晶硅产能，2019年将完全释放，形成12万吨产能，同时电池片产能将逐步提升至10GW以上，未来3~5年目标30GW。
投资建议：
- 基于2018年20倍PE估值，目标价为12.8元，当前股价为10.42元，维持“强推”评级。
- 未来三年公司有望凭借技术、成本优势迅速抢占市场，成长为“多晶硅+电池片”行业龙头。

关键信息

2017年业务表现

营业收入：260.89亿元，同比增长24.92%
归母净利润：20.12亿元，同比增长96.35%
扣非归母净利润：19.62亿元，同比增长219.96%
毛利率：19.42%，同比提升3.69个百分点
净利率：7.82%，同比提升2.92个百分点

各业务收入增长

饲料业务：149.72亿元，同比增长8.45%
多晶硅及化工业务：32.28亿元，同比增长56.45%
电池片及相关业务：64.33亿元，同比增长70.85%

光伏业务产量

多晶硅产量：16,007.42吨
电池片及组件产量：4,033.97MW
光伏发电量：296.11MWh

产能扩张情况

2018年：
- 合肥二期2.3GW单晶电池片产能于12月投产
- 成都3.2GW单晶电池片产能于10月投产
- 多晶硅产能从1.5万吨提升至2万吨，预计2018年完全释放
2019年：
- 乐山、包头各2.5万吨多晶硅产能投产，形成7万吨总产能
- 电池片产能预计突破10GW

盈利预测

年份	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2018E	24.81	16.3
2019E	36.04	11.2
2020E	42.16	9.6

风险提示

项目扩产不及预期
补贴下调幅度过大
全球光伏装机不及预期

财务指标概览

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	260.89	31.114	39.538	39.911
净利润（亿元）	19.50	2.506	3.641	4.258
毛利率（%）	19.42	18.6	19.7	21.6
净利率（%）	7.6	8.1	9.2	10.7
ROE（%）	14.6	15.7	18.6	17.8
资产负债率（%）	46.4	47.6	52.9	47.3