基金产品专题研究系列之十五：主动型债券基金的配置工具价值及收益延续性分析-20190919-广发证券-30页_2mb

报告摘要

主动型债券基金的配置工具价值及收益延续性分析总结

核心内容概述

本报告主要探讨主动型债券基金作为配置工具的价值及收益延续性。研究指出，被动型债券基金在市场中较为稀缺，仅占债券基金总规模的不到 $7%$，因此主动型基金成为重要的配置工具选择。通过对不同类型的债券基金进行分类，并分析其收益延续性，报告发现，不同类别债券基金在季度和半年度均具有一定的收益延续性，历史表现较好的基金在长期配置中表现更优。

主要观点

债券基金分类
债券基金按照持仓结构分为四类：
- 含权债基金：主要投资可转债，占比超过 $10%$ 的基金被归为含权债基金。
- 利率债基金：主要投资利率债（国债、政策性银行债、地方政府债、央行票据），占比超过 $75%$ 的基金被归为利率债基金。
- 信用债基金：主要投资信用债（金融债、企业债、中期票据、短期融资券），占比超过 $75%$ 的基金被归为信用债基金。
- 混合债基金：利率债和信用债配置比例相对均衡且波动较小的基金被归为混合债基金。
配置工具价值分析
- 含权债基金由于可转债波动较大，不适合作为稳定配置工具。
- 利率债基金中，久期配置稳定的基金可作为特定久期的配置工具。
- 信用债基金根据持仓债券的信用等级和类型进一步划分为中长期高等级信用债基金、高收益信用债基金和短期信用债基金。
- 混合债基金由于配置比例相对均衡，可作为债券资产的配置工具。
收益延续性研究
- 不同类型的债券基金在季度和半年度均表现出一定的收益延续性。
- 以半年为换仓周期构建的组合在累计收益上优于同类基金的平均水平，并且获得更高的超额收益。
- 半年换仓相比季度换仓，能够有效降低换手成本，提升长期收益表现。
历史表现与组合构建
- 通过筛选历史表现较好的基金构建组合，可以实现超额收益。
- 在2015.1-2019.7的时间区间内，中长期高等级信用债基金和高收益信用债基金的组合相比同类基金平均收益分别获得了约 $6%$ 的累计超额收益。

关键信息

债券基金市场概况
A股基金市场发展迅速，截至2019年2季度末，基金总规模达13.28万亿元，其中中长期纯债基金占比超过 $75%$。
基金筛选标准
- 基金类型：中长期纯债基金、开放式基金。
- 基金规模：近4个报告期合并规模均大于2亿元。
- 成立时间：成立时间超过15个月。
基金分类结果
- 利率债基金：62只，总规模2745.28亿元。
- 信用债基金：311只，总规模7199.21亿元。
- 混合债基金：192只，总规模6342.17亿元。
- 含权债基金：10只，总规模108.38亿元。
收益延续性数据
- 整体债券基金：季度平均相关系数为 $19.65%$，半年度为 $17.09%$；正相关比例分别为 $66.67%$ 和 $73.91%$。
- 久期配置型利率债基金：季度平均相关系数为 $24.34%$，半年度为 $34.08%$。
- 中长期高等级信用债基金：季度平均相关系数为 $18.81%$，半年度为 $23.97%$。
- 高收益信用债基金：季度平均相关系数为 $25.02%$，半年度为 $21.60%$。
- 短期信用债基金：季度平均相关系数为 $28.71%$，半年度为 $24.00%$。
- 混合债基金：季度平均相关系数为 $21.42%$，半年度为 $20.84%$。
超额收益表现
- 历史表现较好的基金组合在季度和半年度均能获得超额收益。
- 半年换仓周期下的超额收益高于季度换仓周期。

风险提示

本报告基于历史数据，无法完全准确预测未来市场表现。
投资涉及风险，证券价格波动可能影响投资回报。
报告内容不构成对特定证券的投资建议，需结合个人风险承受能力进行判断。

分析结论

主动型债券基金具备一定的配置工具价值，尤其是久期配置稳定的利率债基金、中长期高等级信用债基金和高收益信用债基金，其收益在季度和半年度均表现出良好的延续性。通过构建以历史表现较好的基金组合，能够实现优于市场平均水平的收益，且半年度换仓策略在降低交易成本的同时提升收益表现。

报告作者信息

分析师：李豪、马普凡、罗军、安宁宁
联系方式：
- 李豪：lhao@gf.com.cn
- 马普凡：mapufan@gf.com.cn
- 罗军：luojun@gf.com.cn
- 安宁宁：anningning@gf.com.cn
研究小组成员：
- 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
- 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
- 史庆盛、张超、文巧钧、陈原文、樊瑞铎、郭圳滨等均为资深分析师或研究助理。