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东吴证券晨会纪要 2026-07-15 总结

宏观策略

2026年下半年出口展望

• 核心观点：预计2026年下半年出口将呈现K型分化，上端（如AI、新能源）保持较强韧性，但增速将有所放缓；下端（传统消费品）可能再度走弱。
• 全年出口增速：基准情形下全年出口增速预计录得13.7%左右。
• 上半年回顾：AI相关出口增长显著，如集成电路出口增速达89.7%，而传统消费品出口承压。
• 下半年展望：
  • AI相关出口将受益于全球数据中心扩容，但价格支撑可能减弱，量增或成主要驱动力。
  • 新能源产品出口将受益于全球能源转型政策，价格企稳，有望重回量稳价增。
  • 欧盟“团结工具”和美伊冲突可能对出口造成阶段性冲击。
• 不同情形预测：全年出口增速可能在9.8%至17.6%之间，取决于地缘政治和中欧贸易关系的变化。
• 风险提示：
  • 部分数据基于海外机构预测，存在误差。
  • 国内宏观政策推进节奏可能影响出口。
  • 伊朗事件或引发美联储货币政策不确定性，影响全球流动性。

固收金工

债券市场与货币政策展望

• 债券市场表现：本周10年期国债活跃券收益率窄幅震荡，周度整体下行0.4bp。
• 市场情绪：受地缘政治和AI相关因素影响，市场同时交易“能源风险溢价”和“科技成长风险偏好”。
• 货币政策线索：
  • 央行例会强调“结构分化”问题，政策或更倾向于支持转型。
  • 若三季度经济分化加剧，货币政策可能进一步放松。
• 建议：建议逢调整积极布局，10年期国债收益率或阶段性下行至1.65%。
• 海外动态：美债收益率全周上行约8bp，显示市场对通胀和就业数据的担忧。

转债策略

• 策略转变：建议组合从单纯进攻转向“控制回撤+保留弹性”。
• 仓位建议：不宜追高高价小盘弹性券，优先选择正股业绩确定性高、价格和溢价率均衡、强赎风险可控的平衡型标的。
• 重点标的：建议关注算力网、AI基础设施、新型储能、非化石能源电力、商业航天等赛道。
• 转债估值：当前中证转债指数微跌，建议关注高评级、中低价转债，如上银转债、大参转债等。
• 风险提示：
  • 正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场波动、地缘政治风险。

固收周报与点评

绿色债券周度数据

• 发行情况：本周共发行绿色债券17只，规模约107.71亿元，较上周增加21.59亿元。
• 二级市场成交：绿色债券周成交额599亿元，较上周减少62亿元。
• 市场结构：
  • 成交额前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债。
  • 发行期限以3Y以下为主，占比约76.83%。
  • 发行主体以金融、公用事业、交运设备为主。
• 地域分布：成交额前三为北京市、广东省、湖北省。
• 估值偏离度：折价成交为主，折价率前三为G三峡EB2、25国开绿债02清发、21丰城绿色债01。

二级资本债周度数据

• 发行情况：本周共发行二级资本债3只，规模650亿元，均为10Y期。
• 二级市场成交：周成交量约1815.57亿元，较上周减少941.17亿元。
• 市场结构：
  • 成交额前三为26建行二级资本债01BC、26工行二级资本债03BC、26中行二级资本债02BC。
  • 成交地域前三为广东省、贵州省、甘肃省。
  • 到期收益率整体小幅下行。
• 估值偏离度：折价成交为主，折价率前三为25秦皇岛银行二级01、25浦发银行二级01B、21长城华西银行二级02。
• 风险提示：数据披露不全、信息更新延迟。

肇民转债点评

• 发行信息：肇民转债发行规模5.90亿元，预计中签率0.0019%。
• 转债估值：债底估值为93.01元，YTM为2.19%，纯债价值较好。
• 转换平价：当前转换平价为101.18元，平价溢价率-1.17%。
• 条款分析：转股期为2027年01月15日至2032年07月08日，下修条款为“15/30，85%”，强赎条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。
• 公司基本面：肇民科技主营精密注塑件，2021-2025年营收复合增速9.68%，2025年营收8.46亿元，同比+11.88%。
• 盈利结构：精密注塑件业务占比逐年提升，2023-2025年分别为86.30%、89.70%、92.50%。
• 建议：预计上市首日价格在134.46-149.03元之间，建议积极申购。

行业与个股点评

江南布衣（03306.HK）

• 行业地位：女装赛道中稀缺的逆势成长标的，2023-2025年归母净利润连续三年正增长。
• 竞争优势：
  • 相对亲民价格带；
  • 统一设计风格与强会员运营；
  • 四年生命周期+库存共享+可退货机制，支撑重经销模式。
• 盈利预测：FY2026-2028年归母净利润分别为9.69/10.46/11.25亿元，对应PE分别为9/8/8X，估值较低且股息率较高。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端消费复苏不及预期；
  • 经销商库存、退货及减值压力回流；
  • 门店扩张及下沉市场拓展不及预期；
  • 设计与品牌形象变化；
  • 新兴品牌培育及盈利兑现不及预期。

蔚蓝锂芯（002245）

• 业绩表现：2026H1归母净利润4.7-5.5亿元，同增41%-65%；Q2盈利表现亮眼，单颗盈利1.0元。
• 产品结构优化：全极耳出货占比升至8.5%，预计全年出货9.5亿颗，贡献利润近10亿元。
• BBU电芯需求：预计2027年BBU电芯利润突破1亿美金，2028年出货有望突破3.5亿颗。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为13/25/36亿元，对应PE分别为24x/13x/9x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期；
  • 原材料价格波动；
  • 市场竞争加剧。

中钨高新（000657）

• 业绩高增：2026H1归母净利润19.7-21.7亿元，同比+261%-+298%。
• 盈利驱动因素：
  • 钨价上涨；
  • PCB钻针业务放量；
  • 精益管理及产能释放。
• 业务布局：公司为五矿集团核心平台，产业链一体化能力提升，成本与技术壁垒增强。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为51/54/58亿元，对应PE分别为31/29/27x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 钨价波动；
  • PCB钻针需求不及预期；
  • 宏观经济风险。

永兴材料（002756）

• 业绩表现：2026H1归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长137%-187%。
• 盈利驱动：碳酸锂价格大幅提升，单吨利润约6-7万元，贡献利润4.5-5亿元。
• 产能扩张：公司拟与天华并矿，预计2027年建成产能，2028年实现5万吨满产。
• 特钢业务：贡献稳定利润，预计全年稳健。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为20.1/25.7/31.2亿元，对应PE分别为12x/10x/8x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 需求不及预期；
  • 价格波动；
  • 矿证及产能释放进度不及预期。

新华保险（601336）

• 业绩预增：2026H1归母净利润207.19-236.78亿元，同比增长40%-60%。
• 投资收益：Q2股市回暖，权益投资收益显著提升。
• 投资结构：股票+基金投资占比达21.1%，FVTPL类占比超90%，为上市险企中最高。
• 业务策略：聚焦寿险主营业务，推动业务结构改善及品质提升。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为423/446/470亿元，对应PEV为0.63x、PB为1.54x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 长端利率趋势性下行；
  • 权益市场波动；
  • 新单保费承压。

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