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东吴证券晨会纪要总结（2022-11-18）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观经济策略、固收金工分析、保险与银行行业点评以及个股推荐等内容展开，涉及出口趋势、转债发行、保险业复苏、货币政策宽松、新能源电力系统、电商盈利前景及科学仪器行业发展等关键领域。

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宏观策略分析

四季度我国出口特征展望

• 9月出口表现：尽管面临外需回落、台风及基数效应，9月出口仍超市场预期，录得 5.7% 的同比增长（美元计价）。
• 主要拉动因素：汽车、手机和成品油等产品对出口形成支撑。
• 主要拖累因素：自动数据处理设备、家电和服装的出口增速下滑。
• 四季度趋势：全球出口增速将由高转中低，欧美经济体可能面临短暂衰退风险，我国出口或呈现 总量承压、结构分化 的特点。
• 风险提示：疫情扩散超预期、政策对冲力度不足等。

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固收金工分析

寿22转债（113660.SH）

• 发行信息：发行规模为3.98亿元，用于健康产业园建设及研发项目。
• 债底估值：当前债底估值为 81.95元，YTM为 2.83%，债底保护一般。
• 转换平价：当前转换平价为 103.55元，平价溢价率为 -3.42%。
• 条款分析：转债条款中规中矩，总股本稀释率为 5.03%。
• 投资建议：预计上市首日价格在 117.51～131.18元 之间，中签率约为 0.0013%，建议积极申购。

商络转债（123167.SZ）

• 发行信息：发行规模为3.97亿元，用于供应链基地建设及数字化平台升级。
• 债底估值：当前债底估值为 74.49元，YTM为 3.37%，债底保护一般。
• 转换平价：当前转换平价为 108.66元，平价溢价率为 -7.97%。
• 条款分析：总股本稀释率为 8.33%，条款中规中矩。
• 投资建议：预计上市首日价格在 128.59～143.25元 之间，中签率约为 0.0011%，建议积极申购。

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行业点评

保险Ⅱ行业

• 保费数据：10月原保费增速排序为中国人保（9%）、中国太保（8%）、中国太平（2%）、中国平安（2%）、新华保险（1%）、中国人寿（0%）。
• 寿险表现：太保寿险单月保费增速显著，国寿和平安因开门红筹备出现负增长。
• NBV增速：中国人寿（-16%）、平安寿险（-19%）、太保寿险（-32%）、新华保险（-50%）。
• 产险表现：车险保费增速回落，非车业务表现抢眼，特别是意健险。
• 投资建议：个股推荐顺序为中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。

银行行业

• 货币政策：维持宽松基调，重点发力宽信用，不搞“大水漫灌”。
• 经济基本面：GDP增速为 3.9%，经济复苏基础不牢固，需政策支持。
• 存贷利率：9月贷款加权平均利率为 4.34%，较6月下降7bp；存款利率为 2.30%，较4月下降0.14个百分点。
• 政策空间：政策对冲力度加大，有助于银行估值修复。
• 投资建议：关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行等区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行。

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推荐个股及其他点评

华电国际（600027）

• 业务结构：以火电和抽水蓄能为主，参股新能源发电和煤炭。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为 1139.41亿、1279.43亿、1387.80亿，归母净利润分别为 3.53亿、38.73亿、42.87亿。
• 投资逻辑：火电在新型电力系统中具有支撑性，容量电价政策利好行业。
• 投资评级：维持“买入”评级。

SEA（SE）

• 三季报表现：Q3收入为32亿美元，同比增长 17.4%；净亏损5.69亿美元，环比改善 38.9%。
• 电商表现：电商收入19亿美元，同比增长 32.4%，货币化率提升显著。
• 盈利预测：调整后经调整EPS为 -3.51/-2.63/-0.57美元，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：看好电商在2023年底实现盈利，市场空间广阔。

拓普集团（601689）

• 战略合作：与理想汽车签署战略合作协议，推进Tier0.5战略。
• 产能布局：湖州基地投资20亿元，用于新能源轻量化产品生产。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为 171.69亿、250.99亿、340.55亿，归母净利润分别为 17.64亿、26.77亿、37.54亿。
• 投资评级：维持“买入”评级。

新芝生物（430685）

• 行业地位：入选“专精特新小巨人”，聚焦科学仪器行业。
• 产品矩阵：包括生物样品处理器、分子生物学仪器、实验室自动化设备。
• 业绩增长：2021年营收1.68亿元，同比增长 17.4%；归母净利润0.48亿元，同比增长 31.7%。
• 投资逻辑：受益于国产替代趋势及下游需求增长，预计2022-2024年营收分别为 2.00亿、2.36亿、2.82亿。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

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风险提示

• 宏观层面：疫情反复、欧美经济衰退风险、政策对冲力度不足。
• 行业层面：出口结构分化、科学仪器国产替代不及预期、电商盈利周期不确定性。
• 个股层面：公司经营风险、市场环境变化、技术与竞争风险。

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