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山西证券研究早观点（20260824）总结

核心内容概述

山西证券于2026年8月24日发布早观点，涵盖煤炭、军工、新材料、电子及医药等多个行业与公司的分析，重点围绕“十五五”规划、业绩表现、市场拓展、技术突破及投资建议等方面展开。

主要观点与关键信息

一、【煤炭行业】“十五五”规划下的煤炭机遇

1. 行业背景
   “十五五”规划是国家治理的核心中长期制度工具，煤炭在新型能源体系中仍具重要地位，尤其在煤电支撑与煤化工发展机遇方面。

2. 供需关系与价格预期
   “十五五”期间国内煤炭供需错配，煤价中枢有望上行。成本提升支撑行业盈利下限，高成长性动力煤与煤电一体化具备投资价值。

3. 区域发展差异

   • 核心区：山西、陕西、内蒙古等承担能源保供责任，注重存量优化与产业结构调整。
   • 潜力区：持续助力煤炭增量，成为未来增长点。
   • 成熟区：以稳定为主，贡献有限。

4. 投资建议

   • 关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【甘肃能化】等具备煤化工战略机遇的公司。
   • 焦煤股关注【淮北矿业】、【潞安环能】、【平煤股份】、【山西焦煤】。
   • 高价格弹性动力煤关注【晋控煤业】、【山煤国际】。
   • 高成长性动力煤与煤电一体化关注【新集能源】、【陕西煤业】、【华阳股份】。
   • 煤炭红利价值具备兑现基础，关注【中国神华】。

5. 风险提示

   • 新能源提质增效超预期。
   • 焦煤需求大幅下降或进口大幅增加。
   • 煤化工发展不及预期。
   • 煤炭企业分红意愿下降。

二、【军工行业】国博电子2026年中报点评

1. 业绩表现
   2026年上半年营业收入8.86亿元，同比减少17.23%；归母净利润0.98亿元，同比减少51.26%。

2. 经营亮点

   • 研发投入逆势加码，达1.75亿元，同比增长34.16%。
   • 研发投入占比提升至19.72%，显示公司重视技术积累。
   • 经营活动现金流净额同比增长111.66%，管理费用下降10.92%，体现精益化管理成效。

3. 新业态机遇

   • 有源相控阵T/R组件在低轨卫星、商业航天、汽车雷达等领域应用扩大，公司占据国内销量领先地位。
   • 射频集成电路产品已进入卫星通信、6G/U6G通感一体等新兴市场。

4. 投资建议

   • 预计2026-2028年EPS分别为0.93、1.11、1.39元，对应PE分别为85.3、71.5、56.9倍。
   • 维持“增持-A”评级。

5. 风险提示

   • 新型装备列装不及预期。
   • 民品需求不及预期。

三、【新材料行业】时代新材2026年中报点评

1. 业绩表现
   2026年上半年营收104.67亿元，同比增长13.09%；归母净利润3.46亿元，同比增长14.08%。第二季度营收60.08亿元，同比增长17.85%，环比增长34.70%。

2. 业务亮点

   • 风电叶片：营收48.06亿元，同比增长22.88%，海外订单增长100%。
   • 新材料及其他市场：营收3.05亿元，同比增长22.00%，新签订单同比增长102.34%。
   • 汽车零部件：营收34.79亿元，同比增长2.53%，博戈亚太区订单增长显著。
   • 轨道交通：营收10.54亿元，同比增长9.91%，海外首个本地化产品获批。
   • 工业与工程：营收8.24亿元，同比增长10.90%，多个新产品实现批量交付。

3. 投资建议

   • 预计2026-2028年营收分别为242.06/264.34/286.76亿元，同比增长12.7%/9.2%/8.5%。
   • 归母净利润分别为6.76/8.50/10.68亿元，同比增长31.6%/25.8%/25.6%。
   • EPS分别为0.71/0.89/1.12元，对应PE为16.4/13.1/10.4倍。
   • 维持“买入-A”评级。

4. 风险提示

   • 原材料价格波动。
   • 国际化经营及管理风险。
   • 新产业、新领域开发推广风险。
   • 市场需求波动风险。

四、【电子行业】中芯国际2026Q2业绩点评

1. 业绩表现

   • 2026Q2销售收入30.06亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%。
   • 毛利率从Q1的20.1%提升至25.3%，环比+5.2pct。

2. 业务亮点

   • 公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业，提供8英寸与12英寸代工服务。
   • 2025年收入665.8亿元，其中85.6%来自中国区。
   • 应用领域覆盖智能手机、电脑平板、消费电子、工业与汽车等。

3. 产能与盈利提升

   • Q2新增约8000片12英寸月产能，产能利用率提升至93.7%。
   • 少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，显示新增产能利润释放。

4. Q3业绩指引

   • 预计Q3收入环比增长2%-4%，毛利率提升至26%-28%，中值环比+1.7pct。

5. 投资建议

   • 预计2026-2028年EPS分别为0.96、1.28、1.81元，对应PE分别为131.0、97.8、69.2倍。
   • 给予“买入-A”评级。

五、【医药行业】海西新药公司分析报告

1. 公司定位
   公司为眼科、肿瘤领域的小分子创新药企，2025年营收5.82亿元（+24.8%），归母净利润1.77亿元（+30.1%），毛利率达83.4%。

2. 核心产品与管线

   • 眼科领域：HX9428（HXP056）中美临床同步推进，获美国FDA快速通道资格，用于治疗nAMD。
   • 肿瘤领域：C019199为全球复发难治骨肉瘤二线治疗新选择，临床数据优于标准化疗。
   • 中枢肿瘤：HXP089具备优异血脑屏障穿透能力，用于治疗胶质母细胞瘤，有望弥补替莫唑胺耐药问题。

3. 投资建议

   • 预计2026-2028年归母净利润分别为2.01、2.37、2.63亿元，同比增长13.8%/17.4%/11.3%。
   • PE分别为68.4/58.2/52.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

4. 风险提示

   • 临床研发进度不及预期。
   • 口服眼科药物临床失败风险。
   • 眼底注射类新药竞争加剧。
   • 仿制药集采降价压缩利润。
   • 创新药商业化推广不及预期。
   • 肿瘤Ⅲ期临床终点未达预设标准。

总结

山西证券在2026年8月24日的研究早观点中，从多个维度对煤炭、军工、新材料、电子及医药行业进行了深入分析，强调“十五五”规划对煤炭行业的结构性机遇，指出军工领域研发逆势加码带来的长期增长潜力，肯定新材料行业在风电与汽车等领域的业绩增长，看好中芯国际在AI带动下的产能与盈利提升，同时对海西新药在眼科与肿瘤领域的创新药管线给予积极评价。整体来看，研究聚焦于行业趋势、企业业绩及投资机会，为市场提供明确的投资方向与风险提示。