20180815-东吴证券-中航资本-600705.SH-_军工类公司深度_军民融合持续深化_金融主业趋势向好--_600705_多元金融_胡翔_19页_1mb

中航资本总结

核心内容

中航资本是中国航空工业集团旗下的唯一金控平台，依托军工背景和综合金融业务，实现了业绩逆势增长。公司业务涵盖信托、租赁、证券、财务公司、期货等，具备完整的金融牌照体系，有利于在金融监管趋严的环境下稳健经营。

主要观点

• 军工背景与产融结合优势：中航资本作为中航工业集团的金控平台，拥有强大的军工产业资源，具备综合金融+产业投资+国际业务的三大板块，其中信托业务是主要盈利来源。
• 业绩逆势高增：2017年公司营业收入同比增长25%至109.5亿元，归母净利润同比增长20%至27.8亿元，2018Q1净利润同比增长49.06%。
• 信托业务转型主动管理：中航信托在“资管新规”背景下，主动管理规模增长21%至2930亿元，占比达45%，带动2018H1净利润同比增长26%至9.52亿元，行业排名提升至第6位。
• 租赁业务稳健增长：中航租赁依托航空产业资源，在飞机租赁产业链具备显著优势，2017年净利润同比增长28%至10.2亿元，资产规模扩张至近850亿元。
• 财务公司受益于集团资金集中管理：2017年末吸收存款规模增长96%至1043亿元，2018H1净利润同比增长60%至5.27亿元。
• 证券业务特色化发展：中航证券逐渐降低对经纪业务的依赖，投行业务成为主要收入来源，2017年投行业务净收入同比增长37%至2.5亿元。
• 股权投资成为业绩增长点：公司通过旗下平台参与多个优质项目，已实现2.2亿元的投资收益，未来有望进一步释放盈利。
• 股东增持与员工持股计划：控股股东计划6个月内增持5000万至3亿元，员工持股计划平均持股成本为6.14元/股，当前估值具备安全边际。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为4.53元，市净率1.69，对应约11倍2018PE。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司基本面预期差显著，未来估值有望修复。
• 风险提示：
  • 信托主动管理规模增长不及预期；
  • 租赁资产质量下滑；
  • 股权投资收益不及预期；
  • 证券市场不景气。

盈利预测

股权结构

• 主要股东：中国航空工业集团持股39.16%，中国证券金融股份有限公司持股4.90%，中国航空技术深圳有限公司持股3.99%等。
• 员工持股：共136人出资1.05亿元，平均持股成本6.14元/股，锁定期12个月。

业务发展

• 信托业务：聚焦主动管理，2017年末主动管理规模同比增长21%至2930亿元，带动净利润增长26%至9.52亿元。
• 租赁业务：2017年净利润同比增长28%至10.2亿元，资产规模达850亿元。
• 财务公司业务：2018H1净利润同比增长60%至5.27亿元，吸收存款规模增长96%至1043亿元。
• 证券业务：2017年投行业务净收入同比增长37%至2.5亿元，收入占比达31%。

未来发展

• 战略投资：公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权，有望与中国人寿协同。
• 产业基金：公司参与设立多个产业基金，如成都益航资产管理公司，持股35%，切入不良资产管理领域。
• 军民融合：公司拟与航空工业、中航科工发起成立北京融富航空工业基金管理有限公司，主投航空及新兴产业项目，强化产融结合。

行业背景

• 信托行业：在“资管新规”下，通道业务受限，主动管理成为转型方向。
• 租赁行业：2017年租赁合同余额达6.06万亿元，中航租赁在飞机租赁领域具备专业优势。
• 证券行业：2018年以来证券市场不景气，IPO审核趋严，公司正通过特色投行策略应对挑战。

总结

中航资本凭借军工背景和产融结合优势，在金融监管趋严的环境下实现了综合金融业务的逆势增长，信托、租赁、财务公司等板块表现突出。公司积极布局股权投资和战略投资，未来有望成为业绩增长的新引擎。当前估值较低，具备安全边际，且有员工持股和股东增持的催化因素，预计未来估值有望修复。我们维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。