20260817-银河期货-国债期货周报_基本面难言利空_资金面或将平稳_26页_3mb

国债期货周报总结

■【核心内容】

本周国债期货市场整体呈现震荡态势，基本面未出现明显利空，资金面维持平稳，市场流动性环境未有显著改善。报告从社融、M2、工业品开工率、房地产与乘用车销售、居民出行、市场资金面、央行流动性操作、货政报告、A股市场、期债盘面估值、移仓进度、跨期与跨品种价差、收益率曲线及利差、美国国债收益率与汇率等多个维度进行分析，为投资者提供策略建议。

■【主要观点】

• 社融企稳：7月社融新增14017亿元，较去年同期多增2710亿元，表现优于预期，但新增人民币贷款仍低迷。企业部门直接融资延续高增，政府债券融资提速，非标融资改善，显示融资结构优化。
• M2增速回落：7月M2同比+7.7%，较上月回落0.3个百分点，主因信贷表现一般及财政支出偏缓，市场风偏回落导致实体结汇意愿下降。
• 基本面影响有限：高频数据显示国内基本面变化不大，内需端无亮点，港口发运及居民出行受不利天气影响有所转弱，但影响是阶段性的。
• 资金面平稳：本周市场资金面窄幅波动，DR001维持在1.35%上方，下周税期资金面或保持平稳，但政策利率调降缺乏直接驱动。
• 流动性投放减弱：央行本周6个月期买断式逆回购等量续作，两期买断式逆回购合计净投放2000亿元，与上月相比力度减弱。
• 货政报告基调：二季度货政报告延续政治局会议表述，强调“宽货币”加码空间，同时加强短端利率调控，推动货币政策操作框架改革。
• 期债盘面估值：TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为1.2285%、1.3340%、1.5681%、0.8206%，下季合约IRR略高，显示市场对长端利率仍有下行预期。
• 期限利差偏高：10Y-7Y、10Y-5Y利差偏高，建议投资者参与做空相关利差交易。
• 操作建议：单边建议周内TL短线多单止盈后观望，套利方面建议继续持有TL-3T曲线平头寸，同时关注T合约跨期价差头寸止盈机会。

■【关键信息】

一、社融与信贷数据

• 7月新增人民币贷款同比-2900亿元，社融新增14017亿元，同比多增2710亿元。
• 政府融资同比+14.1%，企业融资同比+7.7%，居民融资同比-1.3%。
• 企业直接融资高增，政府债券融资提速，非标融资改善。

二、M2与M1数据

• M2同比+7.7%，M1同比+4.0%，M2增速继续回落。
• 居民部门货币活化程度弱于企业部门，财政支出偏缓是主要影响因素之一。

三、工业品与房地产数据

• 石油沥青、PTA、PVC等部分工业品开工率维持低位。
• 水泥出库量、混凝土发运量同比偏弱，螺纹钢、热卷表需回暖。
• 新房销售面积同比与环比均趋弱，二手房销量同比+9.9%，但价格指数多数走弱。

四、居民出行与A股市场

• 受台风影响，一线城市地铁客运量及国内航班执行数量环比下降。
• A股市场活跃度企稳，但距离前期高点仍有差距。
• 万得全A滚动市盈率在23.17，非金融板块市盈率偏高，相对估值处于中性。

五、市场资金面

• DR001、DR007分别为1.3611%、1.3858%，隔夜与7天期非银资金利差维持在2.02bp与2.61bp。
• 央行7天期逆回购归零，但隔夜逆回购提前公告，有助于稳定市场预期。

六、央行货政报告变化

• 强调“宽货币”加码空间，继续引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。
• 强调结构性工具的使用，支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。

七、期债与跨期价差

• 当前期债移仓换月进度整体偏慢，TS、TF、T、TL移仓进度分别为18.8%、25.7%、26.5%、29.7%。
• 建议投资者关注TL-3T曲线平头寸，同时做空10Y-7Y、10Y-5Y利差。

■【策略推荐】

• 单边策略：建议周内TL短线多单止盈后暂观望。
• 套利策略：建议继续适量持有TL-3T曲线平头寸，结合现券参与做空10Y-7Y、10Y-5Y利差交易。
• 跨期价差：建议前期做多T合约跨期价差头寸择机止盈。

■【风险提示】

• 市场基本面变化可能影响债市走势。
• 资金面波动可能对中短端收益率形成约束。
• 央行政策导向与市场预期存在不确定性，需持续关注政策动向及市场反应。

■【数据来源】

• Wind、银河期货、中国人民银行