20260430-金元证券-5月债券市场展望_国内经济修复信号增多_债市仍处震荡格局_27页_1mb

报告摘要

固定收益月报总结

核心内容概述

2026年4月债券市场在内外部环境的共同影响下呈现震荡格局。国内经济修复信号增多，如制造业PMI重回扩张区间、PPI同比转正，但社零和贸易顺差走弱，显示内需修复基础仍需巩固。海外方面，美元指数下跌，非农就业改善，但地缘冲突和能源价格波动对全球风险资产造成扰动，影响债市情绪。整体来看，市场在政策与基本面的博弈中保持震荡态势。

主要观点

货币环境：央行延续净回笼，但资金利率中枢整体下行，流动性维持平稳偏松状态。
财政政策：财政收入质量有所改善，但土地财政转型制约广义财政收入增长。
宏观环境：国内经济呈现“生产端改善、价格端修复、需求端分化”的特点，海外扰动增加市场波动。
债券市场表现：利率债整体走牛，超长端表现尤为突出，信用利差维持低位。

关键信息

货币环境

央行操作：4月央行公开市场净回笼8,016亿元，其中MLF缩量续作2,000亿元，逆回购净回笼3,316亿元。
资金利率：R001、DR007分别下行9.49BP、9.41BP至 $1.29%$ 、 $1.34%$ 。4月末银行1年期同业存单利率进一步下行，接近政策利率下沿。
流动性分层：银行存款由大行向中小行阶段性回流，中小行流动性压力明显缓解，净融入规模环比下降76.05%。

财政政策

财政收入：1-3月一般公共预算收入累计同比增长 $2.37%$ ，3月当月增长 $6.89%$ 。税收收入改善带动整体财政收入修复，非税收入增速保持正增长但边际减弱。
财政支出：1-3月一般公共预算支出累计同比增长 $2.60%$ ，靠前发力节奏有所收敛。
政府性基金收入：1-3月政府性基金预算收入同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入下降24.4%，土地财政转型制约广义财政收入。

宏观环境

国内经济：制造业PMI回升至50.4%，PPI同比转正至0.5%，显示生产与价格端改善。但社零同比回落至1.7%，贸易顺差收窄至511亿美元，外需受到关税扰动影响。
海外经济：美国3月新增非农就业17.8万人，就业数据改善缓解市场对经济走弱的担忧。美元指数月跌1.43%，全球风险资产波动加大，黄金、原油、铜、铝等多数上涨，但一周内表现分化。

债券市场表现

利率债：10年期国债收益率由3月末 $1.82%$ 下行至 $1.76%$ ，30Y下行10.49BP，超长端表现突出。
信用债：信用利差维持低位，市场情绪相对稳定。
策略建议：以套息策略为主，少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕基本面预期差修复带来的利率反弹。

风险提示

中美贸易谈判超预期破裂
国内财政扩张速度偏慢
地产修复不及预期引发信用风险波动
流动性超预期收紧
海外央行紧缩周期超预期延续

数据图表概览

图1：离岸人民币兑美元即期汇率4月宽幅震荡
图2：3月外汇占款余额环比继续增长
图3：4月政府债净融资及央行公开市场净投放
图4：3月末银行资金来源及运用环比增速
图5：3月末银行流动性分层有所缓和
图6：4月末银行1年期同业存单到期收益率继续下降
图7：3月社融存量中政府债券占比继续上升
图8：4月货币市场利率月均涨跌幅
图9：4月R001滚动20日成交量
图10：1-3月税收及土地出让金收入累计同比
图11：3月全国公共财政收入及支出当月值
图12：美国3月新增非农就业
图13：4月各类风险资产涨跌幅
图14：3月制造业PMI重回荣枯线以上
图15：3月固定资产投资各分项累计同比增速
图16：3月社零同比回落
图17：3月贸易顺差大幅收窄
图18：3月对美欧日出口比重下降
图19：3月PPI同比转正
图20：CPI-PPI剪刀差收窄
图21：国债到期收益率曲线
图22：国开债到期收益率
图23：地方政府债到期收益率曲线
图24：利率债期限利差
图25：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化
图26：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化
图27：1Y、3Y城投及企业债信用利差历史分位数
图28：3Y商业银行二级资本债到期收益率
图29：AAA级商业银行债到期收益率
图30：AAA级商业银行同业存单到期收益率

总结

4月债券市场在国内外环境的交织影响下呈现震荡格局。国内经济修复信号增多，但内需基础仍需巩固，外需受到关税扰动。货币环境方面，央行净回笼，但资金利率中枢下行，流动性分层有所缓和。财政政策上，收入质量改善，但土地财政转型限制广义财政收入增长。市场策略建议以套息为主，控制久期敞口，防范利率反弹风险。整体来看，市场在政策与基本面的平衡中运行，需密切关注国内外政策变化及经济数据波动。

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