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2022年美联储政策走向分析总结

核心内容

2022年初，市场对美联储提前加息与启动缩表的预期迅速升温。1月5日的会议纪要首次提及缩表，并释放出“在首次加息后将加快缩表节奏”的鹰派信号，导致市场对美联储加速政策紧缩的预期增强。市场普遍预期3月将开启首次加息，且全年可能加息4次。然而，东方金诚研究发展部认为，美联储实际的加息时点与节奏将缓于市场预期，3月加息可能性较低，首次加息可能最早在年中6-7月。

主要观点

1. 通胀压力将逐步回落，加息窗口或将延后

• 通胀见顶时间：预计2022年一季度末美国通胀指标将见顶，二季度后将加速回落。
• 能源价格回落：2021年因能源价格大幅上涨推升通胀，但2022年能源价格涨幅将显著放缓，国际油价预计与2021年持平或小幅下降。
• 供应链改善：全球供应链压力在边际上有所缓解，物流运输成本下降，汽车供需失衡改善，显示通胀结构性因素趋缓。
• 需求端支撑减弱：消费需求受补贴退潮和高通胀影响出现下滑，消费支出增速回落，服务消费难以大幅跳增，对通胀的支撑有限。

2. 首次加息时间可能延后至年中，加息次数或少于市场预期

• 加息条件：经济修复动能加快、劳动力市场接近最大就业将是美联储加息的重要条件。
• 政策滞后性：美联储政策反应相对于通胀走势存在一定滞后，因此首次加息可能最早在6-7月。
• 加息次数：考虑到疫情对经济复苏的长期影响、金融资产波动性增加以及实际利率上行，2022年加息次数或为2次左右，而非市场普遍预期的3-4次。

3. 缩表节奏将随经济形势调整，流动性充裕缓解冲击

• 缩表时机：若美联储在年底前后启动缩表，大概率采取“被动缩表”方式，即让到期资产自动赎回，停止再投资。
• 缩表目的：通过提前缩表推升收益率曲线斜率，防止加息过程中出现长短端利差倒挂，避免金融市场震荡与经济衰退预期。
• 流动性工具：市场流动性充裕，美联储可利用隔夜逆回购工具（ON RRP）和常备回购便利工具（SRF）缓解缩表对流动性的冲击。
• 缩表路径不确定性：实际缩表节奏将随经济、通胀及市场流动性变化而调整，路径不确定性较高，可能加大资产价格波动性。

关键信息

• 加息预期：市场预期3月加息概率为86.2%，但东方金诚认为3月加息可能性较低。
• 缩表信号：美联储释放超预期缩表信号，目的是引导市场预期，缓解通胀压力。
• 通胀结构：当前通胀主要集中在能源、汽车、房租等特定领域，价格普涨压力已趋缓。
• 政策工具：美联储将利用多种流动性工具来应对缩表带来的市场冲击。
• 经济修复：下半年经济修复动能加快，劳动力市场接近最大就业，将为加息提供更充分的条件。

总结

综上所述，2022年美联储的政策走向将呈现“缓加息、早缩表”的特点。通胀压力预计在一季度末见顶，二季度后将明显回落，因此上半年仍将是“数据观察期”。首次加息可能延后至年中，且加息次数或为2次左右。缩表则可能在年底前后启动，方式以“被动缩表”为主，路径存在较大不确定性，可能对金融市场造成一定波动。政策制定将更加灵活，以适应不断变化的经济环境。