20180917-广发证券-宏观经济专题研究_收益率曲线结构中的Alpha_机会_10页_686kb

收益率曲线结构中的Alpha机会总结

核心内容概述

本文探讨了当前利率市场中，收益率曲线结构所蕴含的Alpha机会。由于市场预期分化，利率的Beta机会尚不明朗，因此投资者应更多关注由市场结构和供需变化带来的Alpha价值。通过分析信用债与利率债的收益率曲线拐点，以及期限利差对比度，本文提出了在不同期限下的投资策略建议。

主要观点

1. 市场预期分化

• 当前市场对利率走势存在多空分歧。
• 看多逻辑：经济下行压力、信用传导不畅、基建投资受限、出口与房地产支撑弱化、流动性合理充裕。
• 看空逻辑：政策已见底、货币政策空间有限、财政政策不支持利率下行、美联储政策对利率形成约束。

2. 信用债的Alpha机会

• 收益率曲线拐点：1-2年期限是信用债收益率曲线的拐点。
• 市场结构影响：1年以内信用债主要受货币基金影响，而2-3年信用债则由债券基金、理财、券商自营和银行等机构主导。
• 资金迁移趋势：货币基金收益率下行可能促使资金向理财和债券基金迁移，资产久期拉长，信用债1-2年期限的拐点将带来Alpha机会。
• 投资建议：
  • 防守策略：选择2年期信用债，票息收益确定，价值可观。
  • 进攻策略：3年期信用债兼顾久期，适合适度配置。

3. 利率债的Alpha机会

• 收益率曲线拐点：2-4年期限是利率债收益率曲线的拐点。
• 地方债供应冲击：此前地方债发行利率上浮40个基点，对重叠期限的利率债形成挤出，导致收益率曲线扭曲。
• 修复预期：随着地方债供应冲击结束，2-4年期限的拐点有望修复，带来利率交易的Alpha机会。
• 投资建议：
  • 防守策略：关注2年期利率债，具有较好的防御性。
  • 进攻策略：5年期利率债受冲击最明显，5Y-1Y期限利差对比度处于高位，存在防守反击的可能。

关键信息

• Alpha机会来源：市场结构变化和供需冲击。
• 信用债拐点：1-2年期限，受货币基金与机构投资者行为影响。
• 利率债拐点：2-4年期限，受地方债发行政策影响。
• 期限利差对比度：定义为（A-B）/(A+B)，用于衡量不同期限收益率的相对水平。
• 当前利差情况：2年期AAA企业债与R007的利差对比度处于历史高位，显示防御性较强。
• 市场趋势：流动性合理充裕，短端利率稳定，中长端利率债价值凸显。

风险提示

1. 央行货币政策调整超预期；
2. 新兴市场国家经济危机；
3. 国内经济上行或下行风险。

投资策略建议

图表索引（摘要）

• 图1：单边行情年份的国开债利率走势
• 图2：9月14日中债估值利率曲线，包含两个拐点
• 图3：国债与国开债利率曲线变动（BP）
• 图4：2018年地方债发行金额的期限占比
• 图5：典型货币基金7天年化收益率走势
• 图6：2018年地方债发行量预计
• 图7：2年期AAA企业债与R007的期限利差对比度
• 图8：国债收益率曲线结构
• 图9：国开债收益率曲线结构

分析师信息

• 邹文杰：资深分析师，理学博士，2018年加入广发证券研究中心。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：010-59136673

投资评级说明

（注：公司投资评级标准略高于行业投资评级标准）