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万年青（000789）三季报点评总结

核心内容

万年青于2021年10月24日发布三季报，公司2021年前三季度实现营业收入96.34亿元，同比增长8.99%；实现归母净利11.29亿元，同比增长10.36%。尽管前三季度毛利率同比下降2.58个百分点至25.78%，但公司整体盈利仍保持增长，主要得益于收入增长及行业景气度提升。

主要观点

1. 成本端承压，Q4盈利有望改善

• Q3业绩表现：公司2021年第三季度营业收入36.84亿元，同比增长5.07%，环比Q2增长13.7%；归母净利3.02亿元，同比下降12.25%，环比Q2下降39.96%。
• 成本压力：前三季度毛利率下降主要由于煤炭等原材料价格大幅上涨，导致水泥生产成本增加。
• 价格回升：9月份以来江西地区水泥价格大幅上涨，公司成本端压力有望释放，预计Q4盈利水平将有所改善。

2. 能耗双控+限电，水泥价格高位持稳

• 政策影响：上半年“双控”政策推动下，江西省水泥企业限产停产，市场供应严重短缺，水泥价格快速上涨。
• 错峰生产计划：四季度江西水泥企业错峰生产时间预计为20-25天，叠加限电政策，预计供给仍将存在缺口，水泥价格有望高位持稳。

3. “碳达峰、碳中和”进程中的受益者

• 行业趋势：随着“双碳”政策推进，水泥行业将淘汰落后产能，优化产业格局，提升生产效率。
• 公司优势：万年青作为江西地区水泥龙头，具备技术、规模和资源优势，有望在供给侧改革中受益，进一步扩大市场份额。

关键信息

财务预测

可比公司估值

投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 评级依据：随着水泥行业盈利水平改善，公司估值存在修复空间，且公司在“双碳”政策下具备较强竞争优势。

风险提示

• 水泥市场需求不及预期
• 水泥价格变动不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 疫情反复影响经济
• 宏观环境出现不利变化

附表：财务指标预测

总结

万年青在2021年前三季度业绩稳健增长，但Q3因成本端压力导致盈利下滑。随着江西地区水泥价格回升及“双控”政策下供给受限，预计Q4盈利将有所改善。公司作为江西地区水泥龙头，具备技术、规模和资源优势，有望在“碳达峰、碳中和”进程中受益。盈利预测显示公司未来三年归母净利润将持续增长，估值有望修复，首次覆盖给予“增持”评级。