20170926-申万宏源-保险机构2017年二季度资产配置_其他投资占比提升_重仓蓝筹及金融地产股_22页_1mb

保险行业2017年中报回顾与投资分析总结

核心内容

2017年第二季度，中国保险行业在资产配置与投资策略方面呈现多元化趋势，尤其在其他投资占比提升、非标类资产配置增加及险资偏好蓝筹股与金融地产股等方面表现突出。保险资产规模持续增长，投资收益率有所波动但整体保持稳定。

主要观点

• 保险资产规模稳步增长：截至2017年7月，保险总资产规模达16.32万亿元，保险资金运用余额达14.43万亿元，较2016年末分别增长7.98%和7.73%。
• 投资收益率波动改善：保险资金运用平均收益率自2012年起稳步上升，2015年达7.56%，创近七年新高；2016年略有回落至5.66%，2017年保持相对稳定。
• 资产配置多元化：银行存款占比持续下降，其他投资占比显著上升，主要包含股权投资、基础设施和不动产等非标资产，显示险资对多元化投资的偏好。
• 债券投资结构变化：政策性银行债占比提升，国债占比下降，反映了险资对安全性较高的资产的偏好。
• 港股通投资活跃：保险资金通过港股通投资，主要配置高股息率的蓝筹股，提升投资收益。
• 险企投资策略差异：四大险企在固收类、权益类及其他投资的配置比例上各有侧重，非标资产配置比例逐步上升，风险可控。
• 险资偏好蓝筹股：保险机构重仓蓝筹股，其中银行股占比最高，金融地产股为首选，显示险资对稳定收益资产的偏好。
• 行业配置差异：不同险资系在投资偏好上存在显著差异，宝能系偏重大消费与房地产，安邦系和明天系偏好金融与地产股，平安和太保则侧重制药、金融与资本货物。

关键信息

1. 保险资产规模与收益率

• 截至2017年7月，保险总资产规模达16.32万亿元，资金运用余额达14.43万亿元。
• 2017年保险资金运用平均收益率保持在5.66%左右，2015年曾达7.56%。
• 保险资金运用余额年复合增长率达23.46%，占行业总资产约90%。

2. 大类资产配置变化

• 银行存款占比下降：从2013年的31.6%下降至2017年7月的13.6%。
• 其他投资占比提升：从2013年的11.3%上升至2017年7月的39.1%，成为占比最大的投资类别。
• 债券投资结构优化：政策性银行债占比提升，国债占比下降，反映险资对安全性资产的偏好。
• 股票与基金投资波动：2017年7月占比为12.8%，较2015年有所下降。

3. 非标资产配置

• 四大险企均配置较高比例的非标资产，其中新华保险非标资产占比达33.7%，中国太保达19.6%。
• 非标资产主要包括基础设施债权计划、信托、理财产品等，提供较高的收益率和较长的久期。
• 非标资产3A级覆盖率均超过95%，风险相对可控。

4. 险资重仓流通股情况

• 重仓行业分布：银行股、房地产股、保险股为主要持仓行业，其中银行股占比达47.5%，金融地产股占比达69%。
• 持仓市值排名：银行股占6个，房地产股占2个，保险股占1个，其余为其他行业。
• 增减持变动：银行股为增持主要行业，部分保险机构减持银行股，显示投资策略的多样性。

5. 险资系投资偏好

• 宝能系：偏好大消费与房地产行业。
• 安邦系与明天系：偏好金融与地产股。
• 平安：偏好制药与金融股。
• 太保：侧重制药、资本货物与运输行业。
• 新华保险：行业投资较为分散。

6. 投资策略与市场影响

• 险资通过多元化配置，提升投资灵活性，支持资本市场稳定发展。
• 非标及另类投资成为重要组成部分，有助于应对长期低利率环境。
• 险资对蓝筹股的偏好显示其对稳定收益的追求，对金融地产股的重仓则反映对高股息资产的偏好。

图表概览

• 图1：2004-2016年保险总资产规模年复合增速达23.63%。
• 图2：2017年以来保险总资产增速逐渐放缓。
• 图3：2004-2016年保险资金运用余额年复合增速达23.46%。
• 图4：保险资金运用余额增速放缓趋势与总资产类似。
• 图5：2016年保险资金运用平均收益率5.66%，同比下降1.9个百分点。
• 图6：保险资金运用收益率短期呈现较大波动趋势。
• 图7：2013年以来其他投资占比显著上升。
• 图8：政策性银行债占比平稳上升。
• 图9：四大险企固收类占比下降。
• 图10：四大险企权益类占比上升。
• 图11：新华保险其他投资占比显著增长。
• 图12：中国平安、中国太保总投资收益率。
• 图13：新华保险、中国人寿总投资收益率。
• 图14：新华保险、中国太保非标投资额及其增速。
• 图15：2017上半年新华保险非标资产配置：理财产品占较大比重。
• 图16：保险机构持有大盘蓝筹股中大部分为银行股。
• 图17：新增持仓标的行业分布：房地产、银行、材料排名前三。
• 图18：保险机构增持标的行业分布。
• 图19：保险机构减持标的行业分布。
• 图20：宝能系偏好大消费及房地产行业。
• 图21：安邦系投资行业较为集中，偏好金融地产股。
• 图22：明天系金融股占持仓市值绝大部分。
• 图23：中国平安偏好金融及制药股。
• 图24：新华保险行业投资较为分散。
• 图25：中国人寿偏好银行与非银金融行业。
• 图26：中国太保侧重制药、资本货物与运输行业。

表格概览

• 表1：2017年7月保险资金运用余额：银行存款占比下降131个bp，其他投资占比增加56个bp。
• 表2：2017年8月保险机构持有主要债券结构：国债比例下降，政策性银行债及商业银行债比例上升。
• 表3：四大险企大类资产配置占比：固收为主，各有侧重。
• 表4：2017Q2保险机构持仓市值排名前十的流通股：金融地产股为主。
• 表5：险资偏好金融地产股，持仓金融地产股市值占比达69%。
• 表6：2017Q2保险机构新持有市值前十的流通股标的。
• 表7：2017Q2保险机构增持市值前十的流通股标的。
• 表8：2017Q2保险机构减持市值前十的流通股标的。
• 表9：保险行业重点公司估值表。

投资建议

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
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