20260901-国盛证券有限责任公司-投资策略_中报盈利修复的线索与变化_9页_1002kb
报告摘要
投资策略总结：中报盈利修复与市场展望
核心内容
本报告分析了2026年上半年全A非金融板块的盈利修复情况，指出其估值消化能力持续改善，并从三个主要线索出发探讨盈利修复的原因及未来趋势。
主要观点
- 盈利修复持续：全A非金融中报的营收和归母净利润同比增速分别为6.49%和15.59%，均较一季度有所提升，但增速二阶导有所放缓。
- 利润弹性强于营收：利润增长的弹性普遍强于营收增长，尤其是沪深300等大盘股表现更为突出。
- ROE修复：全A非金融ROE修复至4.04%，主要得益于利润率改善与权益乘数提升。
- 行业分化明显：有色、电子、非银金融等行业的营收与利润增速显著高于其他行业，如地产、建筑、建材等则延续负增。
- 经济结构分化：出口链（如AI相关行业）盈利增长显著强于内需链，形成“外强内弱”的格局。
- 资源涨价推动利润：地缘冲突导致全球资源供给紧张，带动石油、甲醇、电解铝等价格上涨，提升上游行业利润。
- 居民财富转移与资本市场活跃：非银部门新增存款增速加快，叠加股市成交额和融资余额的提升，支撑非银板块业绩弹性。
- 产业链利润再分配：PPI-CPI剪刀差扩大，对中下游利润率形成侵蚀，但中游制造利润率保持稳定，显示成本管控能力增强。
- 资本开支意愿提升：利润改善带动企业资本开支意愿，交运、有色、银行、电子等行业购置资产现金流同比提速。
- 盈利修复动能尚存：下半年盈利预期呈现超季节性上修，盈利修复趋势有望延续。
- 潜在风险因素：地缘冲突持续性、PPI-CPI剪刀差变化、政策变动等。
关键信息
盈利修复数据
- 全A非金融营收同比增速：6.49%
- 全A非金融毛利同比增速：11.56%
- 全A非金融归母净利润同比增速：15.59%
- 全A非金融ROE：4.04%
行业表现
- 营收与利润高增：有色、电子、非银、计算机、电力设备、石化、零售等。
- 营收负增：地产、建筑、建材、纺织服饰、农林牧渔等。
- 利润弹性最强：有色、电子、非银、计算机、石化、零售等。
经济结构分化
- 出口链（如TMT制造）盈利增长显著强于内需链。
- AI投资拉动TMT制造相关行业业绩增速进一步提速。
资源涨价影响
- 美伊冲突和霍尔木兹海峡封闭导致资源品价格中枢上移，带动石化、煤炭、有色、化工等行业利润增长。
资本开支意愿
- 利润扩张带动企业资本开支意愿，交运、有色、计算机、银行、电子等行业购置资产现金流同比提速。
后市展望
- 盈利修复动能尚在，关注产业链价格传导与利润再分配。
- 海内外AI资本开支上行趋势仍在，有望继续拉动中国配套产业链的出口和利润。
- 存款利率下行背景下，居民财富再分配动力仍存，非银部门业绩有望持续改善。
- 潜在风险点包括地缘冲突缓和、PPI-CPI剪刀差收窄、政策变化等。
风险提示
- 数据统计误差
- 地缘超预期恶化
- 政策超预期变化
图表与数据支持
- 图表1：全A非金融营收、归母净利润同比增速提升
- 图表2：利润弹性强于营收，销售费用管控增强，财务费用扩张
- 图表3：ROE修复，利润率与权益乘数提升
- 图表4：行业营收与归母净利润增速对比
- 图表5：经济结构分化强化，出口链强于内需链
- 图表6：AI投资拉动TMT制造业绩提速
- 图表7：地缘扰动导致资源品价格中枢上移
- 图表8：上游资源与材料细分行业业绩高增
- 图表9：居民存款向非银部门转移，支撑业绩弹性
- 图表10：股市成交额和融资余额上移
- 图表11：PPI-CPI剪刀差扩张挤压中下游利润
- 图表12：中游利润率稳定，下游消费利润率回落
- 图表13：利润扩张带动资本开支意愿
- 图表14：不同行业资本开支增速对比
- 图表15：地缘扰动缓和可能带动PPI-CPI剪刀差收窄
- 图表16：盈利预期呈现超季节性上修
分析师信息
- 杨柳，执业证书编号：S0680524010002，邮箱：yangliu3@gszq.com
- 王程锦，执业证书编号：S0680522070004，邮箱：wangchengjin@gszq.com
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