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新能源汽车系列报告之一：磨合中蓄势，共振中成长

核心内容概览

新能源汽车产业历经百年发展，如今在锂电池技术进步和配套设施完善下，已从技术探索阶段进入产业化的关键时期。随着政策支持、市场需求增长和技术革新，新能源汽车产业链逐步完善，整体发展前景向好。未来四年，行业将经历从1%渗透率向10%的快速增长阶段，市场规模有望从千亿级跃升至万亿级。同时，随着政策逐步去补贴化，新能源汽车将由市场主导发展。

主要观点

1. 长期趋势：新能源汽车处于最佳成长期，预计未来新能源汽车渗透率将不断提升，2020年预计达到6.16%，2025年预计达到20%。行业将逐步实现由补贴驱动向市场驱动的转变。
2. 中期机遇：国内外新能源汽车市场共振发展，乘用车成为未来增长的主要驱动力。随着新能源汽车销量增长，动力电池、充电桩、运营模式创新将带来产业链新机会。
3. 短期复苏：2017年行业逐步走出政策磨合期，销量将逐月上升，第三季度将迎来较好的投资窗口。2018年预计成为新能源汽车发展的“大年”。
4. 投资方向：重点关注主产业链、高壁垒环节和核心环节三大领域，包括特斯拉、吉利、北汽新能源等主流厂商的产业链相关企业，以及动力电池、电机、电控等核心环节企业。

关键信息

1. 行业发展现状

• 新能源汽车已从技术探索阶段发展为成熟产业。
• 2016年新能源汽车销量为50.7万辆，保有量接近110万辆。
• 2017年新能源汽车销量有望实现反弹和快速增长。
• 2020年新能源汽车保有量预计达500万辆，2025年预计达700万辆。

2. 行业驱动因素

• 经济发展：汽车保有量迅速增长，2006-2016年复合增长率高达18.03%。
• 能源与环保压力：新能源汽车作为替代方案，能够缓解石油依赖和环境污染问题。
• 政策推动：政府出台多项政策支持新能源汽车发展，包括补贴政策、推荐车型目录、充电设施建设等。
• 市场需求：消费者对新能源汽车性能要求逐步提升，续航里程、充电效率等关键指标不断优化。

3. 技术与成本趋势

• 动力电池系统价格预计从2016年的2.1元/Wh下降至2020年的1.02元/Wh，降幅达51.51%。
• 新能源汽车运营成本约为燃油车的1/8，具备显著成本优势。
• 随着技术进步，新能源汽车将向智能化、轻量化、平台化方向发展。

4. 产业链分析

• 上游：锂、钴、镍等原材料价格坚挺，推动动力电池回收和循环经济的发展。
• 中游：动力电池、电机、电控等核心环节是行业发展的关键，未来市场规模巨大。
• 下游：新能源汽车整车制造和运营模式（如共享、换电）将推动行业进一步发展。

5. 投资机会

• 主产业链：关注进入特斯拉、吉利、北汽新能源等企业供应链的公司，如三花智控、宏发股份、长园集团、东方精工。
• 高壁垒环节：关注高端三元材料、铝塑膜、隔膜、铜箔等环节，如当升科技、杉杉股份、新纶科技、诺德股份。
• 核心环节：关注电池、电机、电控等关键环节，以及动力电池回收、安全保护、热管理、结构件等被忽视环节，如猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、国轩高科、比亚迪、合康新能。

行业风险

• 政策支持力度不及预期。
• 宏观经济环境变化带来的系统性风险。
• 成本下降和技术工艺发展不及预期。
• 电动车安全事故影响消费者预期。
• 技术路线变化带来的新产品竞争风险。

投资聚焦

主产业链相关标的

• 三花智控（002050）：全球制冷控制元器件龙头，已进入特斯拉供应链，提供热管理系统解决方案。
• 宏发股份（600885）：全球最大的继电器供应商之一，技术领先，潜在进入特斯拉供应链。
• 长园集团（600525）：专注电动汽车材料、智能工厂装备及智能电网设备，技术优势明显。
• 东方精工（002611）：通过收购普莱德，成为北汽新能源的PACK供应商，具备技术优势。

壁垒高的环节相关标的

• 当升科技（300073）：国内领先的正极材料企业，布局高镍三元材料，技术领先。
• 杉杉股份（600884）：锂电材料龙头，产品覆盖正极、负极和电解液，客户优质。
• 新纶科技（002341）：国内首家具备高端铝塑膜生产能力的企业，通过收购提升竞争力。
• 诺德股份（600110）：锂电铜箔行业龙头，产能和技术优势明显。
• 双杰电气（300444）：湿法隔膜新军，产能扩大，客户优质。
• 创新股份（002812）：潜在湿法隔膜龙头，拟收购上海恩捷，提升行业地位。
• 胜利精密（002426）：湿法隔膜领先者，布局新能源材料和智能汽车制造。

核心环节相关标的

• 猛狮科技（002684）：具备PACK和BMS独立开发能力，布局锂电池和储能业务。
• 亿纬锂能（300014）：动力电池新贵，产能和技术优势显著。
• 骆驼股份（601311）：汽车电池龙头，布局新能源电池和租赁业务。
• 国轩高科（002074）：动力电池行业龙头，与多家主流车企合作。
• 比亚迪（002594）：电动车龙头企业，布局锂电池上游资源，提升竞争力。
• 合康新能（300048）：新能源汽车动力总成配套企业，技术领先，产品优质。

研究团队与联系方式

• 研究团队：郭荆璞（首席分析师）、刘强（分析师）、葛韶峰（研究助理）。
• 机构销售联系人：华北、华东、华南、国际地区均有对应联系人，联系方式详列。

总结

新能源汽车行业正处于快速发展的关键阶段，政策支持、市场需求、技术进步和产业链完善共同推动行业进入黄金期。随着行业从补贴驱动向市场驱动转变，动力电池、整车制造、充电桩、运营模式等环节将带来巨大投资机会。投资者应重点关注主产业链、高壁垒环节和核心环节，把握新能源汽车未来增长趋势。