汽车行业债券专题研究报告之一：汽车行业债券分析逻辑-20210823-光大证券-28页_822kb

汽车行业债券分析逻辑专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于汽车行业债券分析，重点分析了汽车行业的整体情况、景气度变化、运营状况及整车制造业的债券存续情况，同时选取了上汽集团、中国一汽和比亚迪三家典型企业进行深入分析。报告旨在为投资者提供关于汽车行业债券投资的逻辑框架及风险提示。

汽车行业概览

1.1 汽车产业链

汽车行业可分为三大子行业：

• 汽车零部件制造业：上游行业，主要负责汽车零部件的生产与制造，包括发动机系统、驱动系统、悬挂制动系统、电器系统和车身零部件。
• 汽车整车制造业：中游行业，是产业链的核心，主要负责汽车总装与车身制造，包含冲压、焊装、油漆和总装四大工艺。
• 汽车服务业：下游行业，主要负责汽车销售与服务，包括4S店、电商平台、维修保养等。

1.2 行业特征

汽车行业具备以下特征：

1. 周期性较强：受宏观经济波动影响显著，如美国2007—2009年经济衰退期间汽车行业营收大幅下滑。
2. 整车行业支持力度较大：整车制造行业为资金密集型，依赖银行融资，尤其国企背景的车企获得较大支持。
3. 规模效应显著：行业马太效应明显，龙头车企在上下游议价能力和销售方面占据优势。

汽车行业景气度分析

2.1 需求情况

• 购买意愿：受政策影响（如补贴退坡），汽车销量增长受限。2020年发改委出台刺激政策，销量有所回升，但整体仍处于低迷状态。
• 购买能力：受GDP增速放缓、居民可支配收入波动等因素影响，汽车消费需求增长不足。
• 政策影响：2014年以来，各地政府出台多项政策限制或鼓励汽车消费，如杭州市限制小客车消费、财政部对新能源车免征购置税等。

2.2 供给情况

• 产量走势：2013—2017年产量上升，2018年后进入下行通道，2020年略有回升。
• 影响因素：宏观经济增速放缓、道路资源限制、疫情冲击等。
• 供给与需求关系：需求带动生产，销量下滑对供给形成压力。

汽车行业整体运营情况

• 行业整体低迷：2018年以来，汽车行业产销双降，行业景气度低迷。
• 零部件制造业：受原材料价格上涨影响，销售利润率持续下滑，2020年进一步恶化。
• 整车制造业：2018—2020年销量和利润双降，销售利润率维持在6%左右。
• 汽车服务业：受疫情影响最大，利润大幅下滑，销售毛利率仅为2019年的一半。

汽车整车制造业

4.1 行业现状

• 行业集中度高：2020年CR10达到89.45%，头部企业占据主导地位。
• 乘用车为主导：乘用车销量占整车销量的80%左右，商用车占比较低。
• 新能源车增长乏力：2019年新能源车销量首次出现负增长，2020年政策刺激下有所回升。

4.2 存续债券现状

• 债券余额：截至2021年8月18日，整车制造业存续信用债113只，余额总计1585.79亿元。
• 发债主体集中：主要集中在五家大型企业，包括北京汽车集团、华晨汽车集团、吉利控股、一汽集团和比亚迪。
• 债券类型分布：以公司债和中期票据为主，占比分别达43.74%和26.66%。
• 剩余期限分布：1年以内占24.87%，1—3年占57.34%，短期偿付压力较大。

汽车整车制造业主体分析

4.3.1 上汽集团

• 规模优势：连续15年销量全国第一，2020年销量达553.4万辆。
• 盈利能力下降：受行业景气度下行和疫情冲击，净利润和盈利能力有所下滑。
• 债务负担加重：资产负债率上升，偿债能力下降，银行授信额度仅为686.10亿元。

4.3.2 中国一汽

• 规模与品牌优势：2020年市占率提升至第二位，品牌效应显著。
• 盈利能力提升：2018—2020年净利润持续增长，ROA和ROE均高于行业均值。
• 债务压降：资产负债率低于行业均值，偿债能力增强，银行授信额度达5526亿元，处于行业领先水平。

4.3.3 比亚迪

• 新能源车龙头：新能源车销量连续多年位居行业第一，2020年营收与市值超千亿。
• 技术优势明显：在动力电池领域具备领先技术，研发投入逐年增加。
• 多元化业务：业务涵盖汽车、电池、电子等领域，具备抗风险能力。
• 债务负担较重：资产负债率高于行业均值，但偿债能力有所提升，银行授信规模达3361亿元。

风险提示

1. 行业景气度下行：可能对车企经营造成较大压力。
2. 政策变动风险：如购置税优惠退出、新能源车补贴政策变化等。
3. 信用资质变化：需关注发债主体的财务状况及信用风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 联系方式：010-58452047、010-56513030

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