深度报告-20211206-东北证券-芳源股份-688148.SH-打入松下特斯拉产业链_产能扩张助力快速发展_39页_1mb

芳源股份深度报告总结

核心内容概述

芳源股份（688148）是一家深耕锂电池三元前驱体领域的领先企业，专注于NCA、NCM三元前驱体和球形氢氧化镍的生产。公司成立于2002年，拥有深厚的技术积累和丰富的生产经验，是NCA前驱体国内领先生产商之一。2021年上半年，公司营收增长显著，NCA前驱体、NCM前驱体、球形氢氧化镍营收占比分别为62.10%、25.21%、5.17%。公司通过产能扩张和客户拓展，推动业绩快速增长，被首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

• 深耕三元前驱体：公司以NCA为核心，同时拓展NCM系列，产能持续扩张，预计2022年新增5万吨/年三元前驱体产能，氢氧化锂产能也将提升。
• 高端客户绑定：公司NCA产品已打入松下-特斯拉产业链，是其主要供应商之一，2021年上半年NCA出口量国内第一。
• 技术壁垒与优势：公司掌握“萃杂不萃镍”核心技术，具备高镍三元前驱体的一体化研发和制造能力，产品性能优良，毛利率高。
• NCM快速扩展：公司近年来大力拓展NCM前驱体业务，产品包括NCM523、NCM5515、NCM83等，已与多家主流电池企业建立合作关系。
• 氢氧化锂增厚利润：公司布局电池回收业务，参股威立雅新能源，通过回收提取锂元素生产氢氧化锂，降低成本并增厚利润。
• 盈利能力提升：公司2021年上半年归母净利润同比增长1204.01%，EPS为0.21元，PE为174.63倍，盈利预期良好。

关键信息

产能与产品结构

• 现有产能：NCA/NCM三元前驱体产能3.6万吨/年。
• 2022年新增产能：预计新增5万吨/年三元前驱体产能，氢氧化锂产能1万吨/年。
• 规划产能：三元前驱体规划产能2.5万吨/年，氢氧化锂规划产能0.6万吨/年。
• 主要产品：NCA、NCM前驱体、球形氢氧化镍。

客户与市场

• 主要客户：松下、特斯拉、贝特瑞、杉杉能源、天力锂能、科恒股份、金富力、桑顿新能源等。
• 客户集中度：公司对松下销售收入占比连续三年超过50%，2021年上半年为62.71%。
• 市场前景：NCA和NCM需求持续增长，预计2025年全球三元前驱体出货量将达148万吨，国内预计达100万吨。

财务预测

• 2021-2023年营收：预计分别为22.45亿元、33.25亿元、55.34亿元。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为1.08亿元、2.99亿元、7.69亿元。
• 2021-2023年EPS：预计分别为0.21元、0.58元、1.50元。
• 2021-2023年PE：预计分别为174.63倍、63.08倍、24.48倍。

技术与研发

• 核心技术：“萃杂不萃镍”湿法冶金技术，实现高纯硫酸镍等产品的高效提纯。
• 研发支出：2020年为0.45亿元，2021年上半年达0.30亿元，同比增长118.92%。
• 研发人员：占总人数11.79%，本科及以上占比49.46%。

风险提示

• 产能扩建不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 下游需求不及预期：新能源汽车市场增长不及预期可能影响三元前驱体需求。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响利润率。

业务拓展与战略

• 电池回收布局：参股威立雅新能源，通过回收获取镍、钴资源，生产氢氧化锂用于外售，提升盈利能力。
• 市场趋势：新能源汽车市场持续增长，带动动力电池需求，三元前驱体市场集中度提升，公司有望受益。
• 未来展望：随着松下4680电池量产，NCA市场前景广阔；NCM811等高镍产品需求增长，公司产品结构持续优化。

股权结构与团队

• 股权结构：公司股权较为分散，罗爱平与吴芳为实控人，合计控制公司28.81%表决权。
• 团队实力：核心技术人员具备中南大学、五邑大学等名校背景，技术积累深厚。

图表目录

• 图1-图14：涵盖公司发展历程、营收构成、产能分布、客户结构、财务指标等。
• 图15-图44：展示新能源汽车销量、动力电池产量、三元材料市场格局、松下与特斯拉合作等。
• 图45-图54：反映NCM市场增长、公司产品结构变化、客户销售情况等。
• 图55-图57：展示电池回收市场前景、镍氢电池市场及球镍产品特性。

总结

芳源股份凭借其在NCA和NCM三元前驱体领域的领先优势，以及对松下特斯拉产业链的深度绑定，实现了营收和利润的快速增长。公司通过技术积累和产能扩张，不断拓展市场，并在电池回收领域进行前瞻布局，以氢氧化锂等产品增厚利润。尽管面临行业竞争加剧等风险，但其在新能源汽车和动力电池领域的强劲增长态势，使其被给予“买入”评级，未来发展前景广阔。